事件：公司发布2019 年年报和2020 年Q1 业绩，2019 年实现营收18.80 亿元（+8.06%），归母净利润1.58 亿元（+33.19%），毛利率增至32.0%（+6.7pct）。2020Q1 营收5.17 亿元（+18.58%），归母净利润0.56 亿元（+8.57%），轨道交通用胶量增速超50%。

    公司产品结构逐渐优化，内外兼修有序扩张

    　　公司国内大客户拓展成效显著。乘用车领域，19 年拿下长安新一代车身结构胶和北汽增韧结构胶独家供货权。建筑领域，公司进入万科品牌库，产品用于港珠澳大桥、大兴机场等大型工程。软包装领域，公司心打造了一批千万级客户。公司积极海外布局，2019 年公司海外营收达到1.45 亿元，占比从2014 年的1.6%增至2019 年的7.7%。

    高端市场产品认证结束，2020 年将成为业绩增长引擎

    2020 年公司将集中70%资源在高端市场布局。5G 电子领域，2019 年公司与华为展开全面合作，5G 手机渗透带来量和质的提升。轨道交通领域，公司高铁防电弧胶是亚洲唯一供货商，2019 年拿到中国中车某新型项目一半的订单，总销售达5000 万。锂电池领域，公司2019 年进入宁德时代锂电池供应链，CTP 无钴电池使用带来用胶量成倍增长。

    定向增发提前布局，巩固高端产品国产替代信心

    2020 年公司在电子等高端领域定向增发不超过3.5 亿元，一方面补充流动资金，用于公司新建项目，并增加高端市场研发。另一方面引进恒信华业作为战略投资者，加速打开公司在5G 电子等领域市场。当前公司估值处于历史低位，公司顺应5G 电子行业高速发展趋势，提前布局，估值和业绩有望重回14/15 年高增长阶段。

    投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级

    我们预计公司20-22 年归母净利润2.37/3.18/4.22 亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22 年分别为0.56 /0.75/ 0.99 元，对应PE 为27/20/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；下游需求增速不及预期。