原材料跌价+产业升级替代，胶粘剂进入发展机遇期

    　　胶粘剂行业进入盈利拐点。一方面前两年的行业原材料价格上涨淘汰了一大批落后低产能，行业集中度加速提升；化工上游扩产叠加原油暴跌原材料跌价，保障行业盈利；随着5G 通讯、新能源等产业向中国转移，国胶粘剂新兴市场增速加快，国产替代下行业进入发展机遇期。

    　　研发驱动产能升级，龙头客户打造公司品牌

    　　公司的核心优势在于龙头客户资源和专利技术壁垒。高研发下公司高铁防电弧胶、5G 高导热胶等处于国内领先，品牌优势显著。公司作为国内行业第一品牌，通过产能升级提高盈利水平，通过龙头大客户资源拓展和下沉渠道优势，提前布局高端市场扩大市场份额。

    　　高端市场集中发力，规模市场降本增量

    　　公司瞄准高端市场，主攻进口替代。在5G 通讯电子、轨道交通等高端领域，集中资源实现突破。2019 年在5G 通讯电子领域与华为展开全面合作，在轨道交通领域订单量大幅增长，首次成为宁德时代锂电池用胶供应商。2020 年公司在电子领域定增扩产，高端市场将放量。

    　　在优势市场，公司客户拓展寻求降本增量。预计2020 年下半年2 万吨聚氨酯胶和1 万吨车用新材料将投产，产能持续扩张。光伏领域新型产品订单量增加，客车领域韧性结构胶实现了进口替代，乘用车行业正加速进入，18 年起建筑和软包装领域持续高增长。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动影响胶粘剂盈利水平；下游需求增速低于预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们预计公司20-22 年归母净利润2.37/3.18/4.22 亿元，净利润同比增速50/34/33%。EPS20-22 年分别为0.56 /0.75/ 0.99 元，对应PE 为27/20/15 倍。考虑到公司下游5G 新基建等逆周期需求增长，我们给予公司2020年30-32倍PE估值，对应未来3-6个月目标股价16.7-17.8元/股，维持“买入”评级。