投资要点：

    　　公司发布2020 年三季报，业绩符合预期。公司1-3Q2020 实现营业收入16.13 亿元（yoy+18.17%），归母净利润为1.97 亿元（yoy+33.56%），扣非后归母净利润为1.86亿元（ yoy+34.66%），业绩符合预期。其中3Q20 单季度实现营业收入5.89 亿元（yoy+20.50%，QoQ+16.05%），归母净利润为0.68 亿元（yoy+58.19%，QoQ-5.70%），3Q 单季度整体毛利率为29.91%，同比环比分别降低1.75、1.02pct。1-3Q20 年营收和净利润同比上升的主要原因为1.高铁城轨整车用胶、通信电子用胶、太阳能电池背膜、绿色环保软包装胶等业务销售收入、毛利额均同比增长；2.外贸业务持续快速增长；3.公司产品在高端胶粘剂应用领域纵深拓展、加速进口替代。

    　　传统优势领域光伏硅胶和太阳能电池背膜销量同比增长，高铁城规整车以及绿色环保软包装用胶逐步放量。聚焦核心客户，光伏领域的市占率进一步提升。3Q2020 单季光伏、高铁城规整车、通讯电子、绿色环保软包装用胶销量同比环比均增长。但因有机硅、MDI 等主要原料价格三季度均价环比上涨，根据百川资讯的报价，3Q2020 单季度华东107 胶均价环比上涨7.56%，聚合MDI/纯MDI 华东市场均价环比分别上涨20.95%/9.20%，因此3Q 单季度整体毛利率为29.91%，同比环比分别降低1.75、1.02pct 。公司持续向日韩拓展，外贸业务收入同比大幅增长。费用方面，3Q 单季度销售费用、管理费用、财务费用环比分别增长59.6%、18.2%、200.3%，同比分别涨跌-9.12%、-3.08%、+223.42%。

    　　随着宜城工厂顺利投产转固，截止2020 年三季度末公司在建工程为0.21 亿，较中报减少1.17 亿元。

    　　顺应光伏行业发展，扩建光伏有机硅胶和太阳能电池背膜产能，同时迁建改性环保型胶粘剂项目，产品结构持续高端化。公司是国内光伏用有机硅胶的龙头企业，市占率超过30%，上海回天现有光伏单组分、双组分有机硅胶年产能约4.2 万吨，随着光伏产业的发展，公司产品已供不应求，此次投建新的1.87 万吨单组分有机硅胶产线将提升产能58%以上，届时将可为约合80GW太阳能电池组件提供密封胶、灌封胶配套。此项目预计将于2020年12 月底建成投产。顺应太阳能电池背膜国产化率提升，公司拟投建3000 万平方米的两条太阳能电池背膜产线将带来产能增长60%，届时可为约合18GW 太阳能电池组件提供配套，此项目预计将于2021 年6 月底建成投产。同时为进一步拓展公司胶粘剂产品在高铁城轨、汽车制造、航空航天等交通运输设备制造和维修领域的应用，扩大高附加值高性能胶粘剂市场占比，公司将迁建8,000 吨/年环保型聚氨酯胶及5,000 吨/年改性型硅胶和中试产品的生产装置，预计2021 年10 月建设完成。产品结构和应用领域高端化将带来公司整体毛利率的持续上行。

    　　投资建议：国内胶粘剂龙头，随着原材料成本的下降，进口替代的深入，产品结构的升级，以及华为产业链和新能源动力电池的布局，公司业绩拐点已至。维持“增持”评级，维持2020-2022 年归母净利润预测为2.33、2.99、4.00 亿元，暂不考虑增发摊薄，对应EPS0.55、0.70、0.94 元，PE 为27X、21X、16X。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，毛利率下滑，下游需求放缓，高端产品放量不及预期。