公司发布2020 年业绩快报，业绩符合预期。2020 年公司实现营收、归母净利润分别为21.64、2.20 亿元，同比分别增长15.09%、39.04%，其中计提减值准备减少归母净利润约0.17 亿元，业绩符合预期。其中4Q2020 年单季度实现营收5.51 亿元（YoY+6.94%，QoQ-6.46%），归母净利润为0.23 亿元（YoY+112.69%，QoQ-65.93%）。营收和净利润同比上升的主要原因为1.光伏用胶、高铁城轨整车用胶、通信电子用胶、太阳能电池背膜等业务均同比增长；2.在5G 通信、新能源汽车动力电池等高端新兴应用领域快速发展，进口替代加速；3.受扶持政策减免社保费用叠加部分宣传费用的减少。

    　　聚焦核心客户，提前开工，光伏领域的市占率进一步提升，随着扩建的光伏有机硅胶产能的逐步达产，将享有下游光伏领域快速发展的红利。根据中国光伏行业协会发布的数据，2020 年全球光伏新增装机量为130GW，同比增长13%，中国光伏新增装机规模为48.2GW，同比增长60%。公司是国内光伏用有机硅胶的龙头企业，市占率超过30%，今年在外部环境的不利影响下，提前开工，抢占先机，销量同比增长，市占率进一步提升。

    　　公司扩建的1.87 万吨单组分有机硅胶产线已于年底投产，叠加目前上海回天的光伏单组分、双组分有机硅胶4.2 万吨产能，将可为约合80GW太阳能电池组件提供密封胶、灌封胶配套，将充分享受下游光伏领域高速增长带来的需求增长。

    　　拓展高端应用领域，深入推进大客户战略，持续推进产品结构升级，加速产品进口替代。

    　　2020 年公司在5G 通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点新型应用领域发力并取得了较快的发展，产品出口业务逆势保持稳定增长。加强与战略大客户合作，取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质，重点客户份额明显提升，优势应用领域地位进一步增强。持续推进产品结构升级，紧抓进口替代机遇，公司公告投建广州回天通信电子新材料扩建项目，投资额5 亿，投建单双组分有机硅胶、UV 胶（紫外光固化胶粘剂）、环氧胶、导热材料、电子/芯片封装胶等胶粘剂产能合计约3.93 万吨/年，广州回天产能将提升225%，项目投产后预计年产值不低于5 亿元。

    　　投资建议：国内胶粘剂龙头，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及华为产业链和新能源动力电池的布局，公司业绩拐点已至。由于公司2020年计提资产减值准备0.21 亿元，从而减少归母净利润0.17 亿元，因此我们下调2020 年公司归母净利润预测为2.20 亿元（原为2.33 亿元），维持2021-2022 年归母净利润预测为2.99、4.00 亿元，对应EPS 0.51、0.69、0.93 元，PE 为27X、20X、15X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期。