投资要点：

    经营业绩持续稳健增长。公司发布业绩快报2020 年营业收入21.6 亿元，同比增长15%；归母净利润2.2 亿元，同比增长39%。以此测算，20Q4 营业收入5.5 亿元，同比增长7%，归母净利润2331.19 万元，同比增长112.69%。

    公司主营业务收入保持增长，同时因疫情影响减免社保费用、减少大型宣传展会活动而节约费用及政府补助增加等。此外，2020 年公司因第二期员工持股计划摊销费用1318.28 万元，计提资产减值准备2146.19 万元。

    随着光伏平价上网，光伏硅胶和光伏背板将迎来快速发展。公司是全球光伏封装材料的领导者，目前光伏硅胶市场占比40%以上，国内外光伏背板约50亿元市场规模，公司市场占比10%左右。公司太阳能背板业务市场占比快速增长，自产氟膜、胶水、涂层都拥有核心技术，竞争优势明显。主要客户是晶科科技、晶澳科技、天合光能等头部企业，这些头部企业相继扩产给公司带来了更多的市场需求。

    新能源汽车用胶、电子用胶、轨交用胶随着重要客户突破将实现进口替代，未来空间广阔。公司加强与战略大客户合作，取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质。回天从2017 年开始布局动力电池市场，目前已有数千万级的销售规模，产品包括导热灌封胶、PU 结构胶以及重点发展的弹性结构胶和导热结构胶等，覆盖方形、圆柱、软包电池各种结构。我们认为随着公司产品体系的升级、技术能力的提升，新能源汽车动力电池、5G 通信、高铁城轨用胶等新兴业务有望保持高速增长。

    产能扩张助力公司实现内生增长。公司扩产项目上海光伏硅胶扩产1.87 万吨，截至2020 年12 月18 日，该项目已顺利建成投产。常州背板扩产3000万平米，预计2021 年中完成。湖北基地在关羽路地块迁建，主要包括8000吨/年环保型聚氨酯胶及5000 吨/年改性型硅胶等，预计2021 年10 月建设完。

    广州回天拟投资5亿元购置土地约70亩在广州市花都区投资建设通信电子新材料扩建项目，产能合计约3.93 万吨/年。公司通过产能扩张进一步优化产业布局、调整公司产品结构，实现内生持续快速增长。

    盈利预测。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为2.2 亿元、2.75 亿元和3.59 亿元，对应的EPS 分别为0.51 元、0.64 元和0.83 元，我们给予公司2021 年25-30 倍PE，对应的合理价值区间为16 -19.2 元，维持优于大市评级。

    风险提示。新项目进展不如预期；原材料价格波动风险。