投资要点：

    　　公司发布2020 年年报，业绩符合预期。2020 年公司实现营收、归母净利润分别为21.64、2.18 亿元，同比分别增长15.09%、37.94%，销售毛利率30.14%，同比下降1.8 pct。

    　　费用方面，管理费用、财务费用、研发费用分别同比增加366、711、896 万元，业绩符合预期。其中4Q2020 年单季度实现营收5.51 亿元（YoY+6.94%，QoQ-6.46%），归母净利润为0.22 亿元（YoY+96.82%，QoQ-68.47%）。2020 年营收和净利润同比上升的主要原因为1.光伏、高铁城轨整车、通信电子等用胶领域以及太阳能电池背膜业务均同比增长；2.在5G 通信、新能源汽车动力电池等高端应用领域顺利推进。

    　　公司公告1Q21 年业绩预告，预计归母净利润为0.72—0.83 亿元，同比增长30%-50%，业绩符合预期。公司收入结构改善明显，进口替代加速，海外销售同比增长超过50%。

    　　充分释放已有及新增产能，太阳能电池背膜营收同比大增，光伏有机硅胶市占率进一步扩大。2020 年公司产能有序释放，客户持续开拓，胶黏剂销量保持增长，全年工程胶黏剂和化学品销量为8.52 万吨，同比增长22.29%。太阳能背膜销量为4137 万平米，同比大增85.52%。胶类产品中有机硅胶实现营收10.56 亿元，同比增长14.16%，毛利率为33.87%；聚氨酯胶实现营收3.45 亿元，同比增长7.91%，毛利率为36.07%。主要原材料107 胶2020 年均价同比下跌0.4%，聚合MDI/纯MDI 市场均价同比涨跌9.1%/-7.3%。

    　　非胶类产品中太阳能电池背膜实现营收4.16 亿元，同比增长59.32%，新品叠瓦导电胶成功在标杆客户首单供货，KPC 背板、透明背板实现批量供货。公司在东南亚、南亚、中东等海外地区布局进入收获期，2020 年海外收入再创历史新高达到1.68 亿元，同比增长16.35%。公司是国内光伏用有机硅胶的龙头企业，市占率超过30%，今年在外部环境的不利影响下，提前开工，抢占先机，销量同比增长，市占率进一步提升。公司扩建的1.87万吨单组分有机硅胶产线已于2020 年底投产，叠加目前上海回天的光伏单组分、双组分有机硅胶4.2 万吨产能，将可为约合80GW太阳能电池组件提供密封胶、灌封胶配套，将充分享受下游光伏领域高速增长带来的需求增长。

    　　进口替代加速，产品结构升级初见成效。2020 年公司在5G 通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点新型应用领域发力并取得了较大的突破。取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质，与华为终端、华为技术、海思芯片、华为车载四大事业部全面合作，累计开展合作70 余款产品，其中30 余款产品上量供货。对宁德时代首批供货，对公司胶粘剂产品在新能源动力电池领域的应用奠定了良好开端。轨道交通方面，客车、乘用车多款胶粘剂产品已实现进口替代。后续随着广州回天通信电子新材料扩建项目的逐步达产，公司产品结构将会更加高端化，产品毛利率也会进一步提升。

    　　投资建议：国内胶粘剂龙头，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及华为产业链和新能源动力电池的布局，公司业绩拐点已至。我们维持公司2021-2022 年归母净利润预测为2.99、4.00 亿元，新增2023 年归母净利润预测为5.20亿元，对应的EPS 为0.69、0.93、1.21 元，PE 为20X、15X、11X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期。