投资要点：

    公司发布2021 年中报，业绩符合预期。公司1H2021 实现营业收入14.09 亿元（yoy+37.54%），归母净利润为1.49 亿元（yoy+16.18%），扣非后归母净利润为1.32亿元（ yoy+5.55%），业绩符合预期。其中2Q21 年公司实现营业收入为6.84 亿元（ YoY+34.91%，QoQ-5.66%），归母净利润为0.74 亿元（YoY+1.78%，QoQ-3.02%），2Q21 年销售毛利率为23.91%，同比环比分别下降7.01、2.41pct，主要是由于原材料有机硅和聚氨酯材料价格上涨所致。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比增长19.4%、13.3%、22.8%、192.3%至0.35、0.26、0.21、0.05 亿元，管理费用上升主要是由于计提股份支付费用，公司继续加大研发费用的投入，业绩符合预期。

    2Q21 年营收和归母净利润同比增长的主要原因为：1.传统优势领域光伏行业收入继续增长；2.新能源用胶、电子电器用胶、交通运输设备制造和维修用胶等业务收入增长；3.5G通信、消费电子、新能源汽车动力电池等新兴应用领域快速发展；4.海外销售收入同比增长65%。

    各类胶粘剂产销量同比增长，光伏行业、电子电器、交通运输设备制造和维修领域收入同比增长，但受累于原材料的涨价，毛利率同比下滑。随着扩建的1.87 万吨单组分有机硅胶产线投产，1H2021 公司胶粘剂总产量同比增长38.48%。营收结构改善明显，通信电子行业客户用胶粘剂逐步上量，同时公司适时调整策略，抢占物流行业用胶和汽车用胶的市场份额。1H2021 公司光伏、电子电器、交通运输设备制造和维修行业收入同比分别增长45.78%、42.93%、24.54%至6.79、2.12、2.79 亿元。1H2021 年在东南亚、南亚、中东等海外地区布局进入收获期，出口销售收入同比增长64.86%。由于主要原材料聚氨酯以及有机硅价格大涨，虽然公司及时上调了产品价格，但毛利率同比仍下滑，根据卓创资讯统计，1H2021 国内聚合MDI、纯MDI、107 胶均价同比分别上涨68%、59%、45%至19678、22317、25794 元/吨。1H2021 公司光伏、电子电器、交通运输设备制造和维修行业毛利率同比分别下滑4.77、2.89、4.89pct 至21.15%、35.12%、35.94%。

    产品结构继续向高端以及新型领域拓展，在建工程推进顺利。公司在5G 通信电子、新能源汽车电池、高铁城轨等重点新型应用领域发力，取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质。新产品方面，有机硅高导热凝胶、三防漆、PUR 热熔胶、复合材料结构粘接胶、透明背板等开发及市场推广进展顺利。截止1H2021 公司在建工程较1Q2021 末增加0.52亿元至1.80 亿元，新建及扩产项目顺利推进中。襄阳改性环保型胶粘剂迁建项目主体已进入房屋装修阶段；广州回天通信电子新材料扩建项目已进入工程建设施工阶段；常州回天太阳能电池背膜扩建项目新增产线处于设备调试阶段，预计3Q2021 年末建成投产；上海回天3 万吨光伏单组分有机硅密封胶项目预计将于2021 年12 月底建成投产。新增产能全部建成投产后，公司将形成年产有机硅胶14.8 万吨、聚氨酯胶3.65 万吨、其他胶类1万吨、太阳能电池背膜8000 万平方米的产能。

    投资建议：国内胶粘剂龙头，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及5G 通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破，公司业绩有望持续增长。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为2.99、4.00、5.20 亿元，对应的EPS为0.69、0.93、1.21 元，PE 为30X、23X、17X，维持“增持”评级。

    风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期。