投资要点：

    公司发布2021 年三季报，业绩符合预期。公司1-3Q2021 实现营业收入22.56 亿元（yoy+39.87%），归母净利润为2.18 亿元（yoy+10.72%），扣非后归母净利润为1.94亿元（yoy+4.63%），业绩符合预期。其中3Q21 年公司实现营业收入为8.47 亿元（YoY+43.91%，QoQ+23.81%），归母净利润为0.69 亿元（YoY+0.48%，QoQ-6.37%），3Q21 年销售毛利率为23.53%，环比微降0.38pct，主要是由于原材料有机硅价格上涨所致。费用方面，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别同比增跌9.9%、34.8%、35.9%、-35.1%至0.52、0.37、0.34、0.03 亿元，管理费用上升主要是由于计提股份支付费用，公司继续加大研发费用的投入，业绩符合预期。3Q21 年营收和归母净利润同比增长的主要原因为：1.传统优势领域光伏用胶量价齐升；2.电子电器、新能源动力电池用胶业务收入同比大增，新应用领域加速放量；3.1-3Q2021 年海外销售收入同比增长76%。

    传统优势领域光伏用胶业务量价齐升，电子电器领域收入同比继续大增，多轮提价对冲原材料价格上涨。随着新产能投产，1-3Q2021 公司胶粘剂和太阳能电池背膜的产量分别同比增长36.27%、34.86%。分应用行业看，下游光伏需求旺盛，公司聚焦标杆客户突破，在隆基股份、晶科能源等客户的供货份额持续提高，同时透明背板、双面涂层型背板（CPC背板）等新品增量较快，1-3Q21 公司光伏业务板块实现营收11.60 亿万元，同比增长56.29%，其中光伏硅胶销售收入同比增长80.52%。1-3Q21 电子电器行业营收同比增长47.86%至3.43 亿元。能耗双控的背景下，公司的主要原材料有机硅价格持续大涨，根据卓创资讯统计，3Q2021 国内107 胶均价环比继续上涨11%至32353 元/吨，但公司通过加强上下游战略合作，优化产品结构，多轮提高产品价格，对冲了部分原料的上涨，因此3Q21 公司整体毛利率环比仅微幅下降0.38 pct，保证了经营业绩的稳健增长。

    新产品和新领域应用拓展顺利，新增产能建设有序推进。公司在5G 通信电子、新能源汽车动力电池、家电、逆变器等用胶有序增长，重点大客户供货加速放量，应用范围和产品种类进一步扩大。新产品方面，高性能有机硅胶、导热胶、三防漆等产品大幅替代进口，PUR 热熔胶、复合材料结构粘接胶、透明背板等开发及市场推广进展顺利。截止3Q2021公司在建工程较1H2021 末增加0.49 亿元至2.29 亿元，新产能建设有序推进中。襄阳改性环保型胶粘剂迁建项目主体工程已建设完工，正加紧进行房屋装修；广州回天通信电子新材料扩建项目正加快工程建设施工进度，桩基工程完成90%；常州回天太阳能电池背膜扩建项目新增产线已于今年9 月底建成投产；上海回天3 万吨光伏单组分有机硅密封胶项目正处于试车阶段，预计将于今年四季度正式建成投产。新增产能全部建成投产后，公司将形成年产有机硅胶14.8 万吨、聚氨酯胶3.65 万吨、其他胶类1 万吨、太阳能电池背膜8000 万平方米的产能。

    投资分析意见：国内胶粘剂龙头，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及5G 通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破，公司业绩有望持续增长。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为2.99、4.00、5.20 亿元，对应的EPS 为0.69、0.93、1.21 元，PE 为25X、19X、14X，维持“增持”评级。

    风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期；3.新项目扩建进度低于预期。