三季度归母净利润6875 万元，同比增长0.48%。前三季度公司实现营业收入22.56 亿元，同比增长39.87%，归母净利润2.18 亿元，同比增长10.72%。

    　　三季度营业收入8.47 亿元，同比增长43.91%，归母净利润6875 万元，同比增长0.48%，其中包括当期补助853 万元，扣非净利润6193 万元，同比增长2.73%。前三季度净利润增幅低于营业收入增幅，主要受原材料价格上涨带来产品毛利率下降及公司实施的员工持股计划股份支付费用摊销所致。

    　　未来上游原材料价格回落，公司毛利率有望好转。2021 年三季度，公司综合毛利率23.53%，同比下降6.38 个百分点，净利率8.17%，同比下降3.46 个百分点。近期公司发起新一轮产品价格上涨，作为专项工作推进，在涨价的同时保证市场份额提升，能较大程度向下游传导，以保持公司产品稳定的盈利能力。我们判断，如果未来上游原材料价格回落，公司毛利率有望好转。

    　　新建项目有序推进，胶粘剂、背膜产能进一步扩张。1-9 月公司胶粘剂和太阳能电池背膜的产量分别同比增长36.27%、34.86%，产值较上年同期保持增长。截至2021 年10 月30 日，襄阳改性环保型胶粘剂迁建项目主体工程已建设完工，正加紧进行房屋装修；广州回天通信电子新材料扩建项目已取得项目立项备案、环评批复、建设工程规划许可证、建设工程施工许可证等行政审批手续，正加快工程建设施工进度，桩基工程完成90%；常州回天太阳能电池背膜扩建项目新增产线已于2021 年9 月底建成投产；上海回天年产3 万吨光伏单组分有机硅密封胶项目正处于试车阶段，预计将于2021 年四季度正式建成投产。

    　　电子和新能源应用领域有望迎来高增长。公司公告，1-9 月公司在电子电器行业实现营业收入3.43 亿元，同比增长47.86%。华为移动手机端业务剥离后，2021 年公司主要集中在车载、新能源等领域进行产品合作，目前公司正在开发的产品约60 多款，已经实现合作的产品20 余款，通过与华为的合作，也促进了对中兴、小米、OV 等标杆客户的拓展，覆盖ICT 零部件如智能穿戴等业务，进一步扩大公司产品在ICT 产业的应用。此外，公司组建了新能源汽车团队主攻新能源汽车动力电池市场，预计2021 年业务营收将达到4-5千万元，未来随着客户动力电池新技术产品的上量，用胶量将大幅增长。

    　　盈利预测。我们预计2021-2023 年公司EPS 为0.73 元、0.87 元和1.06 元。

    　　参考同行业可比公司估值，我们给予公司2021 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间21.90-25.55 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新项目进展不如预期；原材料价格波动风险。