公司公告向不特定对象发行可转换公司债券,募集总额不超过8.5 亿万元(含本数),用于:1.广州回天通信电子新材料扩建项目(投入募集资金3 亿);2.投建年产5.1 万吨锂电池电极胶粘剂项目(投入募集资金3 亿);3.补充流动资金(投入募集资金2.5 亿)。

    乘着进口替代的东风以及国内集成电路行业的快速发展,加快布局通信电子等高端领域用胶。广州回天通信电子新材料扩建项目总投资为5 亿元(募投拟投入3 亿),目前已开工建设,建设期为24 个月,预计项目投产后年均销售收入为10.25 亿元,年均税后净利润2.3 亿元,届时公司将增加单双组分有机硅胶、UV 胶(紫外光固化胶粘剂)、环氧胶、导热材料、电子/芯片封装胶等胶粘剂产品,产能合计约为3.93 万吨,目前公司电子胶产能预计为2 万吨。公司深耕行业多年,技术储备深厚,自2017 年起已为华为等配套相关胶粘剂产品,实现了部分的进口替代,除了华为外,目前公司正致力于多领域大客户的导入,如5G 和消费电子领域的中兴、小米、oppo、vivo 等。扩产将打破广州回天的产能瓶颈,进一步调整公司结构向高端产品和高端领域发展,整体毛利率中枢有望上行。

    新能源汽车和储能的高速发展带动锂电池胶粘剂需求增长,进口替代成为趋势,公司拥有技术储备、销售渠道以及地理位置等优势。湖北回天将在宜城市精细化工园区投建5.1 万吨锂电池电极胶粘剂项目,总投资3.5 亿(募投拟投入3 亿),用于生产应用于锂电池电极的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂(一种水性胶粘剂),分为两期建设,第一期建设期为8个月,建成后产能约1.5 万吨,二期建设期为24 个月,建成后产能约3.6 万吨,全部达产后预计将实现年均营收5 亿,年均税后净利润9858 万元。锂电池胶粘剂产品技术壁垒高,目前高端水性胶粘剂SBR 市场基本被ZEON、JSR、双日等日本厂商垄断,公司此项目开发的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂应用于锂电池不仅可以增强锂电池内部的结合力,具有缓解锂电池体积膨胀的作用,同时还能抑制锂电池内部电解液的分解,改善电池的循环性能,提高电池的寿命,能部分解决锂电池新型硅碳负极材料对胶粘剂提出的更高要求。同时公司的多项胶粘剂产品如导热胶粘剂、结构胶粘剂、热熔胶等产品已经成熟应用于锂电行业龙头客户,如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等,成熟的汽车及锂电池领域销售渠道将助力公司未来新产品的放量。

    传统优势领域光伏用胶高速增长,原料有机硅价格下跌有望带来毛利率的回升。公司是国内光伏用胶龙头,市占率超过30%,今年以来传统优势领域光伏用胶业务量价齐升,但由于原材料有机硅价格的持续上涨,毛利率逐季下滑,进入4Q2021,有机硅价格大幅下调,预计后续传统业务毛利率有望恢复。

    投资分析意见:国内胶粘剂龙头,传统优势领域光伏用胶受益于下游光伏的高增速,同时公司致力于国产替代,产品结构的升级,以及5G 通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破,随着新产能的逐步达产,业绩有望持续增长。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为2.99、4.00、5.20 亿元,对应的EPS 为0.69、0.93、1.21 元,PE 为26X、19X、15X,维持“增持”评级。

    风险提示:1.原材料价格大幅波动,毛利率下滑;2.下游需求放缓,高端产品和应用领域放量不及预期;3.新项目扩建进度低于预期。