公司计划发行可转债募集8.5 亿元用于广州回天通信电子新材料扩建项目、年产5.1 万吨锂电池电极胶粘剂项目，保障未来成长性。通信电子新材料项目建成后将生产单双组分有机硅胶、UV 胶（紫外光固化胶粘剂）、环氧胶、导热材料、电子/芯片封装胶等胶粘剂产品，产能合计约3.93 万吨/年，投产后年均销售收入为10 亿元，税后净利润2.3 亿元。锂电池电极胶粘剂项目将生产应用于锂电池电极的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂（一种水性胶粘剂）产品，一期产能约1.5 万吨/年，二期产能约3.6 万吨/年，全部达达产后年均销售收入为5 亿元，税后净利润为9858 万元。项目建成后，我们认为将有助于公司抓住行业高速发展和我国高端胶粘剂进口替代的机遇，进一步拓展电子电器以及锂电池领域用胶粘剂、新材料业务。

    　　随着光伏平价上网，主要产品光伏硅胶和光伏背板将迎来快速发展期。根据公司援引中国光伏行业协会CPIA 预测， 2021 年全球新增装机达150GW-170GW，我国新增装机规模55-65GW，“十四五”国内年均光伏新增装机70-90GW。在双碳目标的推动下，以光伏为代表的可再生能源前景可期，胶粘剂等光伏行业的重要辅助材料有望受益。今年前三季度，公司光伏硅胶销售收入同比增长80.52%，太阳能电池背膜销售收入同比增长25.05%。

    　　从新建项目来看：常州回天太阳能电池背膜扩建项目已于2021 年9 月底建成投产，背膜年产能达到8000 万平方米；上海回天3 万吨光伏单组分有机硅密封胶项目正处于试车阶段，投产后光伏硅胶年产能将达到9.07 万吨。

    　　电子用胶、新能源汽车用胶随着重要客户突破将实现进口替代。根据公司公开的投资者关系活动记录，今年1-9 月电子电器业务实现营收3.43 亿元，同比增长47.86%。公司已经有70 多款产品进入HW，其中目前已经在合作的有30 多款产品，已成功导入其车载、能源、逆变器等多个领域。通过与HW的合作，目前公司多系列产品也成功复制导入中兴、小米、闻泰、华勤等客户，开始上量。此外，公司目前与宁德时代在PACK 用胶、负极胶、三防漆等多种产品上均实现了合作，在比亚迪刀片电池导热胶新项目中成功中标，获得首条产线上线机会。公司预计今年动力电池用胶业务营收将达到4-5 千万元，未来随着动力电池新技术和新产品的上量，用胶量将大幅增长。

    　　盈利预测。我们预计2021-2023 年公司EPS 为0.73 元、0.87 元和1.06 元。

    　　参考同行业可比公司估值，我们给予公司2022 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间21.75-26.1 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。新项目进展不如预期；原材料价格波动风险。