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    公司将向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过8.5亿元，拟投5 亿元（募资3 亿元）用于广州回天通信电子新材料扩建项目，拟投3.5 亿元（募资3 亿元）用于年产5.1 万吨锂电池电极胶粘剂项目，另2.5 亿元用于补充流动资金。

    简评

    国内胶粘剂龙头企业，有机硅价格回落修复盈利表现公司专注于胶粘剂和新材料研发生产四十余年，在我国胶粘剂行业占据龙头地位。公司在全国布局襄阳、宜城、广州、上海、常州五大基地，主营业务涵盖以高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等产品为代表的胶粘剂系列产品及太阳能电池背膜等。根据2021 年中报，公司营收结构中，光伏用胶占31.3%，光伏背板膜占16.9%，交通用胶占19.8%，电子用胶占15.0%。

    新增产能（含可转债项目）全部投产后，公司将形成有机硅胶等胶粘剂共26.3 万吨、太阳能电池背膜8000 万平方米的产能规模。

    2021 年前三季度公司营收持续高增，同比增张36.9%，其中光伏业务受益于在隆基等龙头客户的份额提高，实现了产品的量价齐升，光伏胶营收同增80.5%；公司前三季度归母净利受原材料、能源成本上涨拖累，同比增长10.7%。10 月以来，公司的主要原材料有机硅价格从6 万元/吨的高位持续下跌至目前的2.45 万元/吨，公司后续毛利率有望持续修复。

    电子通信胶粘剂进口替代效应明显，公司积极扩产迎接高端产品旺盛需求

    可转债广州回天通信电子新材料扩建项目预计投资5 亿元，其中募集资金投入3 亿元，建设期24 个月，投产后前三年开工负荷分别为60%、80%、100%，预计项目投产后将贡献营收10.3 亿元，税后净利2.3 亿元，项目建成后将生产单双组分有机硅胶、UV 胶（紫外光固化胶粘剂）、环氧胶、导热材料、电子/芯片封装胶等胶粘剂产品，产能合计约 3.93 万吨/年，其中电子/芯片封装胶产能20 吨/年。据三季报披露，广州回天通信电子项目已取得备案、环评批复、施工许可证等审批手续，桩基工程完成90%。

    公司自2017 年起为华为相关产品配套提供胶粘剂，初步实现进口替代，目前30 多款公司产品已成功导入其车载、能源、逆变器等多个领域，并且公司通过华为合作的标杆效应，将多系列产品复制导入中兴、小米、闻泰、华勤等客户，开始上量。另外，在声学、光学电子胶领域，公司已经通过华为、歌尔等公司的测试验证。目前我国已成为全球最大的电子信息制造基地，全球60%以上的电子产品在国内封装组装，高端电子电器用胶粘剂的进口替代空间巨大，公司提前布局研发与产能建设，有望确立公司优势地位，实现传统业务向高端新材料的转型升级。

    新型胶粘剂缓解硅碳负极膨胀问题，公司乘进口替代东风绑定大客户可转债锂电池电极胶粘剂项目预计投资3.5 亿元，其中募集资金投入3 亿元，生产用于锂电池电极的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂（一种水性胶粘剂）产品，预计项目全部投产后将实现营收5 亿元，净利9858 万元。项目建设期共32 个月，其中一期建设8 个月，产能1.5 万吨/年；二期建设24 个月，产能3.6 万吨/年，两期全部投产后将形成5.1 万吨/年的电极胶粘剂产能，一、二期投产后的前两年开工负荷均为70%、100%。改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂应用于锂电池不仅可以缓解锂电池体积膨胀，同时还能改善电池的循环性能，提高电极的容量、电池的寿命。从行业来看，锂电胶粘剂技术壁垒高，目前高端水性胶粘剂 SBR 市场基本被 ZEON、JSR、双日等日本厂商垄断，随着锂电池在我国的大规模生产，锂电池用水性胶粘剂的本土化大势所趋。在锂电池应用领域，公司的导热胶粘剂、结构胶粘剂、热熔胶等产品已经成熟应用于宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等行业龙头客户，未来公司有望依托现有汽车及锂电营销渠道，开拓动力电池和储能电池的销售网络，助力项目生产的锂电池用水性胶粘剂快速推向市场。

    盈利预测与估值：公司可转债项目2022 年开始逐步释放业绩，有机硅原料价格回落修复公司的盈利表现。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.91、3.81、4.98 亿元，对应PE 分别为26.5X、20.2X、15.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。