公司2021 年实现营收、归母净利润29.54、2.27 亿元，同比+36.5%、+4.2%。

    作为国内胶粘剂龙头企业，公司产能稳步扩张，多领域应用突破放量，有望充分受益于光伏、新能车用胶的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测4.11/5.39 亿元，新增2024 年归母净利润预测6.97 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.95/1.25/1.62 元，当前股价对应2022-2024 年9.8/7.4/5.7 倍PE。近期市场整体估值水平下降，参考可比公司估值（硅宝科技、赛伍技术、中来股份2022年一致预期18 倍PE），给予公司2022 年18 倍PE，下调目标价至17 元，维持“买入”评级。

    2021 年营收高增长趋势不改，成本上涨拖累净利表现。2021 年公司实现营业收入、营业利润、归母净利润29.54、2.42、2.27 亿元，同比+36.54%、-2.99%、+4.20%。分季度营收分别为7.42、6.6、8.47、6.98 亿元，实现归母净利75.53、73.43、68.75、9.6 百万元。2021Q4 单季度公司归母净利大幅下滑，主要系有机硅聚合物成本高企，原材料及能源成本上涨拖累公司盈利能力。

    公司产能持续扩张，看好2022 年盈利修复。公司3 万吨光伏胶、3000 万平米太阳能背膜产能扩建完成。2021 年12 月发布可转债预案进行募资扩产，广州回天3.93 万吨胶黏剂项目在建，预计于2023 年上半年建设完毕，宜城5.1 万吨锂电池电极胶黏剂项目环评报告处于审核过程，项目储备良好。据百川盈孚，2022Q1 公司核心原材料有机硅DMC 均价为33800 元/吨，环比下跌约5000元/吨，预计随着有机硅产能持续释放，价格有望进一步回落。2022Q1 公司实现营收、归母净利润9.64 亿元、88.61 百万元，同比+29.8%、+17.3%，均创单季度新高，毛利率环比提升7.4pcts 至23.15%。在需求淡季及疫情影响下，公司仍实现营收及净利逆势增长，毛利率回升。我们认为在原材料价格回落与下游需求快速扩张背景下，2022 年公司有望实现营收高速增长及毛利率修复。

    平台型供应商优势凸显，重视研发强化落地。公司专注于胶粘剂材料的研发生产，已成为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，产品下游应用领域广泛，包含光伏新能源、电子电器、交通运输等，具备平台型新材料供应商潜力，竞争力有望持续增强。公司研发项目达成率约80%，2021 年重点研发项目37 项，量产阶段为14 项，不断强化5G、消费电子、复合材料、光伏新能源等行业应用产品的技术升级。同时，公司取得发明专利授权18 项，申请受理发明专利32 项，加强研发投入，推动高端产品进口替代，提升竞争优势。

    新能源产业链高景气，公司有望持续受益。双碳战略下，新能源维持高景气，公司相关业务有望长期受益。光伏方面，2021 年公司光伏硅胶销售收入同比增长68.46%，太阳能电池背膜销售收入同比增长37.31%。据中电联数据，2022Q1我国光伏新增装机13.21GW，同比增长148%，光伏行业需求持续向好，公司光伏相关产品料将快速放量。锂电方面，公司与宁德时代合作稳步推进，实现新产品导入；导热结构胶携手比亚迪与亿纬锂能，销量稳定提升；公司不断推进造车新势力业务突破与主流车企进口替代，有望充分受益于电池CTP 工艺的快速发展和导热硅胶需求的高增长。

    风险因素：下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动；新业务拓展不及预期。

    投资建议：公司作为国内胶粘剂龙头企业，产能稳步扩张，多领域应用突破放量，有望充分受益于光伏、新能车用胶的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。我们维持公司2022-2023 年4.11/5.39 亿元的归母净利润预测，新增2024 年归母净利润预测为6.97 亿元，对应2022-2024 年EPS预测分别为0.95/1.25/1.62 元，当前股价对应2022-2024 年9.8/7.4/5.7 倍PE。

    近期市场整体调整导致估值水平下降，参考可比公司估值（硅宝科技、赛伍技术、中来股份2022 年一致预期为18 倍PE），给予公司2022 年18 倍PE，下调目标价至17 元，维持“买入”评级。