投资要点：

    　　公司发布2021 年年报，业绩略低于预期。2021 年公司实现营业收入29.54 亿元，同比增长36.54%，归母净利润为2.27 亿元，同比增长4.20%，扣非后归母净利润为1.96 亿元，同比下降3.31%，2021 年销售毛利率同比下降5.28 个百分点至22.46%（运费已调入营业成本），业绩略低于预期。其中21Q4 单季度实现营业收入6.98 亿元（yoy+26.80%，QoQ-17.59%），归母净利润为0.10 亿元（yoy-55.23%，QoQ-85.95%），4Q21 年单季度销售毛利率环比下滑7.78 个百分点至15.75%。2021 年营收和净利润同比增长的原因为：1.优势领域光伏硅胶销量和营收同比增长；2.加速高端领域应用拓展，持续推进产品结构升级，电子电器和新能源车领域营收同比增长。4Q21 年单季度净利润同比下滑的主要原因为原料有机硅价格大幅上涨，公司提价略有滞后，有机硅胶产品毛利率下滑。

    　　公司发布2022 年一季报，业绩符合预期。1Q2022 年单季度实现营业收入9.64 亿元，（ yoy+33.06% ， QoQ+38.08% ） ， 归母净利润为0.89 亿元（ yoy+17.33% ，QoQ+817.56%），扣非归母净利润为0.86 亿元（yoy+24.12%，QoQ+4278.57%），1Q2022 年整体毛利率环比提升7.40 个百分点至23.15%，财务费用大幅增长449.13%至918 万元，业绩符合预期，主要是票据贴现费用及汇兑损失增加所致。1Q2022 年营收和归母净利润同比增长主要因为：1.光伏新能源业务积极整合资源，销售收入逆势同比增长64%；2.电子电器业务和标杆客户扩大合作，销售收入同比增长约44%；3.新能源汽车及动力电池业务围绕宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等重点客户持续发力；4.海外市场需求回暖，出口额创历史新高。

    　　需求旺盛，传统优势领域光伏用胶业务量同比继续增长，深化与标杆客户合作，电子电器领域收入同比继续大增，原料有机硅价格波动较大带来公司产品毛利率的波动。2021 年随着上海回天3 万吨光伏单组分有机硅密封胶项目和常州回天3000 万平方米太阳能电池背膜扩建项目的投产，2021 年公司工程胶粘剂和化学品、太阳能电池背膜的销量同比分别增长22%、42%至10.4 万吨和5863 万平方米。分应用行业看，受益于下游光伏的高增速，公司借助硅胶+背板组合拳出击，在晶澳科技、天合光能、东方日升、晶科能源、阿特斯等头部客户份额稳步提升，同时太阳能电池背膜业务2021 年销售收入同比增长37.31%，新增客户阿特斯、唐山海泰等供货量快速提升。2021 年公司可再生能源业务实现营收15.70 亿万元，同比增长55.92%。电子电器行业，随着5G 通讯、光伏逆变器多家头部客户突破增量，公司2021 年营收同比增长42.84%至4.60 亿元。由于原材料有机硅价格持续大涨，根据卓创资讯统计，2021 年国内107 胶均价同比上涨74%至33691元/吨，因此公司各类胶粘剂产品毛利率均下滑，电子电器、可再生能源、交通运输设备制造和维修业务毛利率同比分别下降6.97、4.71、7.77 个百分点至30.59%、20.42%、32.38%。进入1Q2022 年原材料压力减轻，公司产品毛利率有所回升，1Q2022 年单季度107 胶均价同比环比分别涨跌34%、-14%至33280 元/吨。同时随着有机硅胶产品量价齐升，1Q2022 公司光伏新能源、电子电器业务营收同比分别增长64%、44%。

    　　新兴应用领域市场快速发展，新业务新产品市场开拓成效显著，新产能建设有序推进。公司在5G 通信、消费电子、新能源汽车、高铁、城市轨道交通、光伏新能源、航空航天等新兴领域快速发展，取得华为、宁德时代等战略客户正式供应商资质，华为、比亚迪股份、宇通客车、中通客车、东风日产、长安福特、中兴通讯、明纬电子等重点客户份额明显提升。新产品方面，高性能有机硅胶、导热胶、三防漆等产品大幅替代进口，PUR 热熔胶、复合材料结构粘接胶、透明背板等开发及市场推广进展顺利。截止1Q2022 年末公司在建工程较1Q2021 年末增加1.94 亿元至3.22 亿元，新产能建设有序推进中。襄阳改性环保型胶粘剂迁建项目已进入工程收尾阶段；广州回天通信电子新材料扩建项目已进入工程建设施工阶段。新增产能全部建成投产后，公司将形成有机硅胶14.8 万吨、聚氨酯胶3.65万吨、其他胶类1 万吨、太阳能电池背膜8000 万平方米的产能。

    　　投资分析意见：国内胶粘剂龙头，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及5G 通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破，公司业绩有望持续增长。由于原料持续上涨拖累产品毛利率，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测为2.61、3.13 亿元（原为4.00、5.20 亿元），新增2024 年归母净利润预测为3.76 亿元，对应的EPS 为0.61、0.73、0.87 元，PE 为18X、15X、12X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期；3.新项目扩建进度低于预期。