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    公司发布2022 半年报，2022 年H1 实现营收19.00 亿元，同比+34.8%；实现归母净利1.82 亿元，同比+22.3%。其中2022Q2 实现营收9.36 亿元，同比+36.7%，环比-3.0%；实现归母净利9359万元，同比+27.5%，环比+5.6%。

    简评

    主要业务高速增长，公告背板膜项目积极扩产

    2022 年上半年公司主要业务保持高速增长，其中光伏硅胶营收同增52.7%，头部客户保持高份额供货；电子电器领域实现营收2.9亿元，同增37.7%，其中消费电子、汽车电子、光伏逆变器等细分领域均实现100%以上增速；新能源汽车及动力电池业务围绕宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等重点客户不断开拓；出口业务营收2.5 亿元，同增100.2%，公司聚焦东南亚、印度、中东进行业务拓展，并逐步建设东亚片区，在光伏、电子、包装等各领域实现高速增长。

    光伏背膜业务方面，公司通过推广战略新品CPC 的销售占比提升，以及下游的快速导量，实现营收和盈利的双重增长，上半年主要经营光伏背板膜的常州回天子公司实现营收5.0 亿元（同增93.2%），净利润4666 万元（同增4017%）。考虑到市场需求的旺盛增长，公司于2022 年8 月8 日发布公告，常州子公司拟自筹约3000 万元投建年产3600 万平方米光伏背板膜项目，预计于2023 年3 月底建成投产，投产后公司背板膜市占率将进一步提升。

    原料价格高位回落，下半年盈利有望修复

    有机硅聚合物的原料成本在有机硅胶的生产成本中影响很大，占比接近6 成，有机硅107 胶的价格在2021 年涨至历史高位，2022年Q1 均价仍高达3.33 万元/吨，Q2 价格高位回落，均价降至2.56万元/吨（环比减23%），截止8 月14 号，最新价格已降至1.98万元/吨。考虑到下半年有机硅DMC 仍有新增产能投产，预计下半年107 胶价格将维持在2 万元/吨以内，基本与正常年份持平。

    2022 年Q2 公司毛利率为22.3%，受到光伏背板膜占比提升以及库存周期的影响，毛利率环比略有下滑，预计Q3 开始，随着高位原材料的逐步消耗，下半年毛利率将有一定的修复。

    产能快速增长，多项目放量在即

    根据中报披露，公司现有产能有机硅胶13 万吨、聚氨酯胶3.5万吨、其他胶1 万吨、光伏背膜8000 万平方米，相比去年底进 一步提升。新增产能方面，广州2.18 万吨通讯电子胶扩产项目预计2023 年Q3 投产，湖北宜城与安徽定远的负极胶项目预计均于2023 年投产并贡献业绩，目前公司PAA 负极胶已打通量产工艺流程并通过客户认证，与明年快充PAA 放量的市场需求相契合。通过各项目的集中放量，公司高端市场的进口替代有望加速，贡献业绩增量。

    盈利预测与估值：短期原料价格回落带来盈利的回暖，中长期国产替代需求叠加新项目投产带来业绩的高增。

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.37、5.11、6.83 亿元，对应PE 分别为30.2X、19.9X、14.9X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等