公司2022H1 实现营收、归母净利润19.00、1.82 亿元,同比+34.8%、+22.3%。
公司作为国内胶粘剂龙头企业,产能稳步扩张,多领域应用突破放量,有望充分受益于光伏、新能车用胶的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测4.11、5.39、6.97 亿元,对应EPS 预测0.95/1.25/1.62 元,参考可比公司估值水平与考虑公司业绩增长,给予公司目标价为26 元,维持“买入”评级。
2022H1 年公司业绩保持增长,看好2022 年盈利能力修复。2022H1 公司实现营业收入、营业利润、归母净利润19.00、2.10、1.82 亿元,同比+34.8%、+22.4%、+22.3%。2022 年Q1、Q2 营收为9.64、9.36 亿元,归母净利润为88.61、93.59百万元,公司产能持续扩张,盈利能力持续提升。据卓创资讯,2022Q1-Q2 有机硅DMC 均价分别约为3.3、2.5 万元/吨,我们预计随着有机硅行业产能持续释放,价格将维持约2 万元/吨水平。公司推出光伏CPC 背板系列产品,产品结构不断优化,2022 年光伏背板业务毛利率有望提升。我们认为在原材料价格下跌与下游应用快速发展的背景下,公司2022 年有望实现营收高速增长及毛利率修复。
公司产能持续扩张,加码布局光伏及锂电产品。公司3 万吨光伏胶、3000 万平太阳能背膜产能分别于2021 年12 月及9 月扩建完成,2022 年以来持续放量,稳定贡献业绩。公司于2022 年8 月公告建设3600 万平太阳能电池背膜项目,计划于2023 年3 月底建成投产,届时将稳定贡献利润。公司可转债发行申请于2022 年6 月15 日获深交所受理,募投项目中广州回天3.93 万吨胶黏剂项目在建,计划将于2023 年上半年建设完毕,宜城5.1 万吨锂电池电极胶黏剂项目处于环评公示过程。此外,公司于2022 年5 月公告拟在安徽定远投建7.5 万吨锂电新材料产业园,项目分两期建设,含锂电池电极水性胶粘剂4.5 万吨。公司持续加码布局光伏及锂电产品,优化产品结构,有望持续提升盈利水平。
平台型供应商优势凸显,重视研发强化落地。据公司可转债募集说明书披露,公司重点研发产品锂电池负极胶、三防漆、高导热灌封胶进入批量生产阶段,动力电池结构胶、灌封胶等进入中试阶段,新兴高端电子类用Type-C 环氧结构胶、摄像机模组胶等处于客户验证阶段。公司依托平台优势,强化研发投入,重视成果转化与落地,公司于2022 年上半年取得发明专利授权15 项,申请受理发明专利13 项,加强研发投入,推动高端产品进口替代,提升竞争优势。
清洁能源产业链高景气,新产品导入,公司有望持续受益。双碳战略下,清洁能源产业维持高景气,公司相关业务有望长期受益。光伏侧,2021 年公司开拓新客户阿特斯,背板膜2022Q1 产销两旺、售价显著提升。光伏行业需求持续向好,公司光伏硅胶仍保持行业无可争议的领先地位,光伏相关产品料将快速放量。锂电方面,公司与宁德时代合作稳步推进,实现新产品导入;负极粘接剂新项目定位进口替代,市场空间广阔;导热结构胶携手比亚迪与亿纬锂能,实现销量稳定提升;造车新势力业务突破与主流车企进口替代,充分受益于电池CTP 工艺的快速发展和导热硅胶需求的高速增长。
风险因素:下游需求不及预期;原材料价格剧烈波动;新增产能建设不及预期;新业务拓展不及预期。
投资建议:公司作为国内胶粘剂龙头企业,产能稳步扩张,多领域应用突破放量,有望充分受益于光伏、新能车用胶的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶的国产替代推进。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测4.11、5.39、6.97 亿元,对应EPS 预测为0.95/1.25/1.62 元,当前股价对应2022-2024 年23/18/14 倍PE。参考可比公司(硅宝科技、中来股份、赛伍技术、康达新材 2022 年Wind 一致预期估值平均值为27 倍PE)估值水平与考虑公司业绩增长潜力,给予公司目标价为26 元,对应27 倍PE,维持“买入”评级。