报告导读

    公司发布2022 年年度报告，公司实现收入37.14 亿元，同比增长25.71%，实现归母净利润2.92 亿元，同比增长28.29%，实现扣非归母净利润2.73 亿元，同比增长39.40%；其中Q4 单季度实现收入8.30 亿元，同比增长18.94%，环比下降15.59%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长2.25 倍，环比下降59.84%。

    投资要点

    三大赛道齐发力，公司盈利同比增长28.29%

    2022 年公司重点业务领域持续向好，有机硅胶、聚氨酯胶以及太阳能背膜销量分别为10.26 万吨、2.88 万吨、6815.23 万平方米，同比分别增加41.5%、30.2%、16.2%。全年实现营收37.14 亿元，同比增长25.71%，实现归母净利润2.92 亿元，同比增长28.29%。其中可再生能源/电子电器/交通运输分别实现营收21.25亿元/5.75 亿元/5.66 亿元，同比分别增加35.31%、25.08%、14.52%。22 年公司销售毛利率为23.49%，较21 年增加1.03 PCT，主要得益于可再生能源及电子电器盈利能力的提升，22 年公司可再生能源/电子电器/交通运输毛利率分别为21.76%（+1.34PCT）/32.82%（+2.23PCT）/27.22%（-5.06PCT）。

    主要原料价格低位运行，新产能放量成长可期截至报告期，公司现有产能有机硅胶16 万吨、聚氨酯胶4 万吨、其他胶1 万吨、太阳能电池背膜8000 万平方米。公司在建产能丰富，23 年3 月新增3 万吨光伏有机硅胶、23 年上半年3600 万平方米太阳能背膜、1 万吨锂电聚氨酯胶、1.5 万吨锂电负极胶将建成投产，此外广州回天3.93 万吨通信电子胶粘剂预计于23 年7 月投产。根据百川盈孚，当前公司主要原材料有机硅107 胶为16000 元/吨，较年初下降1000 元/吨，较22 年同期下降13000 元/吨，当前原材料价格低位运行，叠加公司新产能持续放量，公司未来有望保持快速增长。

    聚焦重点领域加大研发投入，持续推进高端胶粘剂进口替代近年来公司持续聚焦重点应用领域、重点产品，加大研发投入，最近三年平均研发费用投入占营业收入的比例为 4.67%。公司凭借优秀的研发实力与产品质量，已与天合光能、晶澳科技、阿特斯、宁德时代、比亚迪、宇通客车、中通客车、东风日产、长安福特、中兴通讯、明纬电子等形成深入合作，客户份额占比明显提升。根据公司22 年年报，当前公司Underfill 环氧胶已实现批量供货，未来预期在标杆客户华为、欧菲光等测试通过并批量使用，助力公司实现微电子级的转变。此外公司仍有多项研发项目处在客户验证和试验阶段，预期未来公司有望在胶粘剂高端应用领域打破国外企业技术壁垒，持续推进进口替代。

    盈利预测与估值

    预计公司2023-2025 年营收为47.89/60.05/76.28 亿元， 同比增加28.93%、25.39%、27.03%； 净利润分别为4.06/5.61/7.53 亿元， 同比增加39.14%、38.29%、34.17%，对应 EPS 为0.94/1.30/1.75 元/股，对应PE 分别为16.19、11.71、8.73。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏用胶、电子电器用胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。

    风险提示

    产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。