公司23H1 业绩增长稳健，多领域布局，产品矩阵逐步丰富，盈利能力和抗风险能力有望提升。考虑到有机硅产品价格下跌幅度较大，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至4.00、5.38、6.96 亿元，给予公司2023 年20 倍PE，下调目标价至14 元，维持“买入”评级。

    　　公司23H1 业绩稳健增长，Q2 环比略有下滑。2023 年上半年公司实现营业收入、归母净利润为20.8、2.2 亿元，同比+10%、+23%，23Q1 营收、归母净利润分别为10.8、1.2 亿元，同比+12%、35%，23Q2 营收、归母净利润分别为10.0、1.0 亿元，同比+7%、+10%，环比-7%、-17%。公司23H1 业绩增长稳健，保持良好的发展势头。

    　　原材料价格处于低位，公司毛利率有望提升。据卓创资讯，23H1 有机硅DMC含税均价约1.57 万元/吨，我们预计随有机硅行业产能持续提升，DMC 价格将维持低位，对公司毛利率修复起到积极作用。目前有机硅行业DMC 端仍处于亏损状态，后续随经济逐渐复苏或存涨价预期。我们认为，公司光伏硅胶龙头地位稳固，与下游合作关系稳定，当前原材料价格处于低位，若原材料价格回暖，我们预计公司仍能保持顺畅的价格传导能力，且可享受阶段低价库存红利，整体来看，公司2023 年有望实现毛利率提升及业绩高速增长。

    　　产能扩张，公司产品种类进一步多元化。公司目前有机硅胶、聚氨酯胶、其他胶类产能约16、5、2.5 万吨。公司在保障光伏硅胶高市占率的前提下，布局锂电负极粘接剂、电子胶，实现多元化布局。从公司近年的资本开支来看，有机硅胶的产能增幅相比于聚氨酯胶和其他胶种较低。公司2021-2023H1 有机硅胶营收占比为53.7%、52.1%、52.0%，我们预计随其他胶粘剂产能逐步释放，公司有机硅胶营收占比将逐渐降低，产品结构更加多元化，抗风险能力提升。

    　　新产品逐步发力，高端产品有望逐步起量。公司透明网格背板、锂电负极粘接剂、电子胶产品属于高端品类产品，相较于光伏硅胶盈利能力较优。公司丁基胶、阻水胶、PUR 热熔胶、环氧底部填充胶、UV 胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品纷纷实现技术突破或市场上量，随新增产能逐步释放，我们认为公司整体毛利率将有进一步提升。

    　　风险因素：下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动；新增产能建设不及预期；新业务拓展不及预期；公司胶粘剂新产品渗透率不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到有机硅产品价格下跌幅度较大，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至4.00、5.38、6.96 亿元（原预测为4.54、5.95、7.66 亿元）亿元，对应EPS 预测为0.71、0.96、1.24 元。参考可比公司（硅宝科技、德邦科技、中来股份、赛伍技术2023 年Wind 一致预期平均值为20倍PE）估值水平，给予2023 年20 倍PE，下调公司目标价为14 元（原目标价为21 元，2023 年5 月22 日公司股本转增、23Q2 部分可转债转股导致股本变动），维持“买入”评级。