报告导读

    公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收30.87 亿元，同比增加7.07%；实现归母净利润2.96 亿元，同比增加13.62%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增加12.23%。其中Q3 单季度实现营收10.06 亿元，同比增加2.30%，环比增加0.33%；归母净利润0.72 亿元，同比下降7.33%，环比下降29.93%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比下降4.70%，环比下降28.44%。业绩略低于预期。

    投资要点

    主要产品价格承压，公司Q3 盈利能力有所下滑公司Q3 归母净利润同比小幅下滑，我们认为主要受期间主要原材料价格持续低位，公司相关产品价格同比有所调整影响。有机硅107 胶为公司主要原材料，根据百川盈孚，23Q3 均价为14305 元/吨，同比下降29.7%，环比下降7.2%。Q3 公司主营业务核心产品销量均实现大幅增长，市场占有率进一步提升。销量增长，但产品价格承压，公司Q3 收入同比微增。Q3 公司毛利率为20.53%，同比降3.81PCT，环比降4.41PCT；净利率为7.16%，同比降0.75 PCT，环比降3.12 PCT。

    Q3 公司财务费用环比增约1527 万元，预计系汇兑收益影响。前三季度公司经营性现金流净额2 亿元，同比增1.26 亿元。公司前三季度存货周转率4.82，同比有所下降，应收账款周转率3.10，同比有所增加。10 月29 日107 胶价格15300 元/吨，已较8 月初13500 元/吨反弹13.3%，原材料端支撑下，我们预计公司产品价格有望回升，进而带动盈利能力改善。

    多个项目稳步推进，产品放量未来可期

    截至23Q3 公司在建工程4.65 亿元，同比微增。据中报，公司拥有有机硅胶约16万吨、聚氨酯胶约5 万吨、其他胶约2.5 万吨、太阳能背膜约1.2 亿平方米产能。

    8 月15 日公司公告拟投资7090 万元在越南建2600 万平方米透明网格背板，此外广州3.93 万吨电子胶预计于23 年12 月31 完成全部设备调试。公司芯片封装用胶板块系列产品已经在H 公司、中兴、小米、汇川等通信电子、消费电子、汽车电子行业标杆客户处测试应用。我们认为随着公司后续3.93 万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南2600 万平方米背板逐步放量，公司未来有望加速成长。

    盈利预测与估值

    受原材料持续低位，公司相关产品价格承压，下调公司23-25 年归母净利润至3.33/4.52/5.55 亿元，对应 EPS 为0.59/0.81/0.99 元/股。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。

    风险提示

    产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等