公司业绩稳健，产品矩阵逐步丰富，高端产品有望逐步起量，盈利能力和抗风险能力有望提升。考虑到有机硅产品价格下跌幅度较大，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至3.50、4.47、5.51 亿元，给予公司2024 年18倍PE，维持14 元目标价及“买入”评级。

    　　公司23Q3 归母净利润同环下滑。2023Q1-Q3 公司实现营收、归母净利润为30.9、3.0 亿元，同比+7%、+14%，23Q3 营收、归母净利润分别为10.1、0.7亿元，同比+2%、-7%，环比+0.3%、-30%，毛利率为20.5%，环比下降4.4pcts。

    　　原材料价格仍处于低位，公司毛利率有望提升。据卓创资讯，23Q3 有机硅DMC含税均价约为1.34 万元/吨，环比下跌7%，10 月份含税均价为1.44 万元/吨，小幅反弹。我们认为，当前原材料价格仍处于相对低位，若原材料价格回暖，公司可保持顺畅的价格传导能力，且可享受阶段低价库存红利，整体来看，公司2023 年有望实现业绩高速增长及毛利率提升。

    　　产能扩张，公司产品种类进一步多元化。公司在保障光伏硅胶高市占率的前提下，布局锂电负极粘接剂、电子胶，实现多元化布局。从公司近年的资本开支来看，有机硅胶的产能增幅相比于聚氨酯胶和其他胶种较低。公司2021-2023H1有机硅胶营收占比为53.7%、52.1%、52.0%，我们预计随其他胶粘剂产能逐步释放，营收占比将逐渐降低，产品结构多元化，抗风险能力提升。

    　　新产品逐步发力，高端产品有望逐步起量。公司透明网格背板、锂电负极粘接剂、电子胶产品属于高端品类产品相较于较为成熟稳定的光伏硅胶盈利能力较优。丁基胶、阻水胶、PUR 热熔胶、环氧底部填充胶、UV 胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品纷纷实现技术突破和产销量增长。随公司广州基地新增产能逐步释放，我们认为公司整体毛利率将进一步提升。

    　　风险因素：下游需求不及预期；原材料价格剧烈波动；新增产能建设不及预期；新业务拓展不及预期；公司胶粘剂新产品渗透率不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到有机硅产品价格下跌幅度较大，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测至3.50、4.47、5.51 亿元（原预测为4.00、5.38、6.96 亿元）亿元，对应EPS 预测为0.62、0.80、0.99 元。参考可比公司（硅宝科技、德邦科技、中来股份、赛伍技术2024 年Wind 一致预期平均值为18倍PE）估值，给予2024 年18 倍PE，维持14 元目标价，维持“买入”评级。