本报告导读：

    　　公司2024 年实现扣非后净利润5256.72 万元，同比下降79.38%，现金+回购总额占归母净利润比例为172.17%；公司多赛道发展，韧性增长提升市场竞争力。

    　　投资要点：

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.44、2.93、3.41 亿元，对应EPS 分别为0.44、0.52、0.61 元。参考同行业公司，我们给予公司2025 年25 倍PE， 对应目标价11.00 元，维持“增持”评级。

    　　2025Q1 扣非后净利润同比增长14.43%。公司2024 年实现营业收入39.89亿元，同比增长2.23%；扣非后净利润5256.72 万元，同比下降79.38%。

    　　2024 年，公司以集中竞价实施股份回购金额为9144.10 万元（不含交易税费），本年度拟现金分红和股份回购总额约1.75 亿元，占公司年度净利润的172.17%。25Q1，公司实现营业收入10.71 亿元，同比增长10.49%，扣非后净利润6730.32 万元，同比增长14.43%。

    　　分产品看：1）有机硅胶：营业收入为20.21 亿元，同比下降2.00%，毛利率同比下降7.06pct 至16.58%；产量为19.31 万吨，销量为18.46 万吨。2）聚氨酯胶：营业收入为9.17 亿元，同比增长21.49%，毛利率同比下降3.60pct至20.05%；产量为5.94 万吨，销量为5.42 万吨。3）非胶类产品：营业收入为4.07 亿元，同比下降48.08%，毛利率同比下降4.34pct 至10.64%。4）其他胶类：营业收入为6.16 亿元，同比增长131.94%，毛利率同比下降10.84pct 至26.15%。在产能方面，目前公司有机硅胶年产能约26 万吨、聚氨酯胶年产能约8 万吨、其他胶类年产能约3.5 万吨、太阳能电池背膜年产能约1.2 亿平方米。

    　　多赛道业务实现韧性增长。1）光伏业务领域，2024 年，公司光伏硅胶销量同比增长约16%，但受产品价格波动及光伏背板业务收缩影响，销售收入有所下滑。公司后续将持续优化产品结构、全力降本增效，以抵御行业价格压力。2）电子电器业务领域，公司精准聚焦消费电子、汽车电子、芯片封装等高景气赛道，持续实现业务突破，并通过研产销采协同联动，实现成本控制和利润增长，整体销售收入突破6 亿元，同比增长9.54%。3）汽车业务领域，国内汽车市场产销持续回暖，新能源汽车市场保持高增速，公司紧抓新能源汽车市场中动力电池及整车的增量机遇，大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9 亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50%。4）包装业务领域，2024 年公司包装用胶业务收入约3.88 亿元，同比增长21.87%，毛利率同比提升3.8pct，经营质量稳步向好。

    　　风险提示。市场竞争加剧、原材料价格波动、产品技术迭代。