投资要点:

    泛娱乐布局业绩显现,双轮驱动增长有条不紊。2016 年第三季度公司累计实现营业收入16.40 亿元,较上年同期增长43.96%;实现归属于上市公司股东的净利润3.71 亿元,同比增长49.77%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润3.45 亿元,同比增长102.75%。因控股孙公司趣丸网络、皇家西班牙人自报告期开始纳入合并报表范围,公司业绩增长迅速。报告期内,公司的游戏业务板块表现强劲,三季度累计实现营业收入7.15 亿元,同比增长104.63%。《龙骑士》、《刀锋无双》等游戏流水保持稳定,确保了公司业绩的稳定增长。玩具及婴童业务方面,实现营业收入5.39 亿元,同比减少9.62%,主要是由于传统车模玩具业务实现营业收入同比减少,但来自儿童自行车、儿童旅行箱、玩具机器人等新产品实现营业收入达0.29 亿元,较去年同期增长50.79%。体育业务方面,公司足球产业链布局开花结果,三季度累计实现营业收入3.52 亿元,其中来自电视转播权收入2.07 亿元,来自赞助及广告收入0.46 亿元,来自票务收入0.43亿元,来自球员转让收入0.44 亿元,来自足球衍生品收入为0.11 亿元。报告期内公司还实现控股西甲皇家西班牙人足球俱乐部,成为首个控股欧洲五大顶级联赛足球俱乐部的中国企业。未来公司将利用平台资源继续拓展布局深度广度,加速打造泛娱乐生态圈。

    四大业务持续发展,游戏模块赚钱效应凸显。游戏、传统玩具、体育、投资四大业务均持续发展,其中游戏模块是公司赚钱效应最好的业务,营业收入的同比增长率最高。我们预计明年业绩表现将持续良好,与天拓和畅娱预计或能顺利完成对赌。传统玩具业务总体保持平稳,车模板块略有下滑,其他玩具板块有所提升。体育业务方面,公司旗下皇家西班牙人俱乐部球队在未来五年内将以打进联赛前十名进而不断进步争取踢进欧联杯为目标。同时俱乐部也将挖掘有潜力的年轻球员,提升球员的技术水平和商业价值。投资业务则保持稳定。

    定增加码“游戏+体育”,深度挖掘优质IP。公司拟非公开发行股票不超过1.38亿股(含),募集资金总额不超过15.57 亿元,扣除发行费用后用于“优质IP 漫游联动项目”、“集合管理办公平台用房项目”、“皇家西班牙人俱乐部球队升级项目”和“补充流动资金项目”。其中“优质IP 漫游联动项目”总投资金额5.38亿元,该项目是公司最初“影游联动”设想的延续。另外公司于2016 年上半年实现对皇家西班牙人足球俱乐部的控股,涉足体育行业,对其的升级项目是公司进一步挖掘优质IP 价值的战略行为。今年8 月份,皇家西班牙人引进球员11 名,更换教练,组成俱乐部116 年来最强阵容,未来将经过多轮磨合,努力取得更好的比赛成绩。公司通过控股世界顶级赛事俱乐部,从体育产业的顶层资源“赛事和俱乐部”中直接切入体育产业,实现体育产业的先手布局,分享行业爆发增长红利。

    盈利预测与估值。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.43 元、0.58 元和0.76 元。再参考同行业中,奥飞娱乐、骅威文化、姚记扑克2016 年PE 一致预期分别为54、37、67 倍,鉴于公司玩具主营下滑,为谨慎考虑,我们给予公司2016 年35 倍估值,对应目标价15.05 元。维持买入评级。

    风险提示。玩具行业整体下行风险,公司游戏业务增速不及预期风险。