投资要点:

    转型泛娱乐全面布局,业绩增长迅速。公司成立之初,主营电动玩具车和塑胶玩具。2013 年随着收购畅娱、天拓等子公司进军游戏产业。2015 年下半年公司4.5 亿收购西甲球队“皇家西班牙人”并在2016 年上半年实现控股,转向体育领域布局。随着“游戏+体育”的重磅布局,公司逐渐由传统的玩具制造企业向泛娱乐集团转型;在内生+外延驱动下,公司近三年来业绩增长迅速,前三季度归母净利润同比增长50%,其中游戏业务板块表现最为强劲,前三季度营收同比增长104%。

    夯实主业,外延并购同步推进,打造“互动+娱乐”生态圈。近年来公司凭借其出色的资本运作能力不断推进外延式并购,自传统线下玩具业务起步,横向整合移动游戏、体育等泛娱乐业态,初步搭建起“以游戏、体育和车模为载体、内容和营销双重驱动”的互动娱乐产业平台。目前星辉娱乐已成为A 股市场上为数不多的车模、游戏及体育多业务协同发展的产业平台;1)游戏业务:持续外延并购实现游戏全产业链布局,控股趣丸网络打造“社交+游戏”新业态;2)车模及婴童业务:国内龙头企业,营收稳步增长,布局智能玩具加快传统业务升级;3)体育业务:4.5 亿控股西班牙足球俱乐部,以此为基点切入体育产业并开始“体育+娱乐”生态,产业协同效应明显。

    投资板块亮点纷呈,为公司贡献可观业绩。公司在聚焦玩具、游戏和体育等主营业务之外,也通过设立产业基金的方式,积极投资产业链上下游相关公司,努力打造泛娱乐产业生态圈。根据公司2016 年半年报披露显示,在公司的参股公司中,拥有广州趣点网络一家合营企业,拥有树业环保、易简广告、趣丸网络等三十多家合营企业。其中,树业环保、易简集团、爱酷游、雨神电竞、曼恒数字、云图动漫六个投资项目已经实现新三板挂牌。公司自上市以来,通过对娱乐消费领域的优质标的进行投资控股,一方面可以辅助公司主营业务,构建泛娱乐生态体系;另一方面,对部分投资标的进行适时的进入和退出,也能够为上市公司贡献可观的净利润;

    盈利预测。预计2017 年,公司游戏业务有望贡献3 亿利润(传奇手游未计算入内),体育业务贡献1 亿利润(由于西甲转播分成改革,球队每年将增加2000 万欧元转播版权收入,假设这笔收入不再投入球队运营,且西班牙人队未能进入欧联杯),玩具业务贡献1 亿利润,投资业务贡献1.5 亿利润。我们推算公司2017 年净利润约为6.5 亿元,增速近30%。预计2016-2018 年,EPS 分别为0.41 元、0.53 元和0.66 元。参考同行业中,凯撒文化、游族网络2017 年33.84 倍、26.58 倍PE 估值,我们给予公司2017 年30 倍PE,目标价15.90 元,维持买入评级。

    风险提示:玩具行业整体下行风险;游戏业务增速不及预期风险。