星辉娱乐：“游戏+玩具+体育”打造互动娱乐产业集团：

    　　星辉娱乐是国内车模玩具行业的领军者，2000 年创立以来先是奠定了其在玩具细分行业中核心地位，之后逐步探索各娱乐细分板块。公司目前主要发力游戏产业，具有一定的游戏研发实力，已形成“游戏+玩具车模+体育”等相关领域的泛娱乐产业集团。

    游戏业务：多款精品游戏流水爆发，有望进入业绩收获期：

    　　公司游戏目前集中在手游和页游两方面，游戏业务收入占比已超 45%以上，已超玩具业务。公司加大对游戏的投入，游戏方面布局 SLG 产品线、传奇类产品线、MMORPG 产品线以及休闲类，产品类型和游戏储备多样丰富。

    　　2017 年 9 月推出了《三国群英传-霸王之业》，半月流水破亿，前 30 天流水达到 1.55 亿元，流水持续爆发，生命周期长，预计该款游戏今年有 15亿以上的流水。2018 年 3 月 26 日首发的二次元放置类游戏《苍之纪元》，由于二次元属性，目前 IOS 游戏榜排名前十，有望超预期。2018 年公司还计划推出全球化 SLG《重返文明》、《末世王者》，MMORPG《盛唐幻夜》，以及几款休闲 H5 游戏。

    玩具+体育：玩具业务精细管理提高效率，体育已形成盈利通道：

    　　公司玩具流水线自动化程度很高，随着原材料价格上涨，玩具价格也在提升，业务保持平稳发展。体育俱乐部的目前收入有三部分，商业赞助、赛事转播权和球员转会，衍生品等，球队已储备丰富球员，已形成盈利通道。

    盈利预测：公司发力游戏行业，流水有望持续超预期，给予“推荐”评级：

    　　公司已经发布 17 年业绩快报，营收 27.56 亿，归母净利 2.32 亿。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.19、0.40 和 0.59 元，归母净利分别为2.3、5 和 7.3 个亿、对应 PE 分别为 29、13 和 9 倍。考虑到公司在游戏业务上精品不断，游戏流水或超预期；在玩具和体育业务稳步发展，公司股东增持，我们看好公司的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：游戏流水不及预期；传统业务大幅下降等。