事件：公司发布三季报，2019年前三季度实现营业收入21亿元，同比减少8.1%，归母净利润3.4 亿元，同比增加59.6%；Q3 单季度实现营业收入9.4 亿元，同比大幅增加55.9%，归母净利润2.1 亿元，同比增加199%。

    体育业务盈利提升带动整体业绩触达预告上限。报告期内，公司各项业务运转良好，Q3 业绩大幅增加，触达业绩预告上限。分业务来看，公司原有游戏作品持续贡献丰厚流水，新作品推出提供未来业绩保证。体育业务盈利能力大幅提升，转播收入、赞助收入均呈现较好增长势头，并通过出售博尔哈·伊格莱西亚斯、马里奥·埃尔莫索等球员收获至少1.9 亿元交易净利润。

    我们坚持既有观点，看好西班牙人俱乐部长期价值。

    　　1）西班牙人是业务融合最好的中资控股海外俱乐部之一，经上市公司历时3年的潜心经营，运营改善显著。俱乐部净资产规模由2016 年底的4 亿元增加至目前的12.4 亿元；归母净利润也由2016 年的2944 万元提升至2018 年的1亿元。

    　　2）俱乐部平台价值处于上升阶段，可予以重视。依托良好的“青训基础”+“球探体系”，俱乐部形成了“良性球员流动”的运营模式，可实现竞技实力&商业价值的双赢。目前，俱乐部一线队球员总身价达到1.5 亿欧元，较此前的5000余万欧元有了长足进步，这不仅是俱乐部平台价值的重要体现，也是平台价值进一步抬升的坚实基础。

    　　3）西班牙人处于商业价值洼地，仍有极大开发潜力。“武磊”效应下，西班牙人俱乐部、西甲联赛在国内的关注度得到极大提升。目前，俱乐部与乐动体育、咪咕、科大讯飞等企业实现合作，其商业价值仍有极大发展空间。

    　　4）西班牙人是中国球员留洋的首选基地，这个观点依旧不变。我们可以看到，武磊通过不到1 年的西甲赛场历练已获得技战术素养、身体素质的较大提升，足可见“留洋”是提升国内球员水平的有效途径。对比欧洲其他联赛，西甲联赛转会制度较为宽松，西班牙人基础构建完毕，是中国球员留洋的绝佳土壤。

    盈利预测与投资建议。中国足球产业处于拐头向上的黄金上升期，作为中资控股海外俱乐部的排头兵，西班牙人俱乐部长线价值有望逐步得到认可，我们维持7.72 元/股的目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济不景气的风险，产业政策变动的风险，俱乐部经营或不及预期的风险，竞技体育的不确定性风险，游戏业务发展或不及预期的风险。