事件：

    2020 年2 月22 日，公司发布2019 年度业绩快报，公司实现营业总收入26.16亿元，同比下降7.23%，营业利润3.11 亿元、利润总额3.18 亿元，较上年同期分别增长47.68%、30.50%，归属于上市公司股东的净利润2.81 亿元，同比增长17.78%。

    点评：

    公司体育、游戏、玩具等业务板块稳健发展，体育版块持续贡献较大收入

    公司体育、游戏、玩具等业务协同发展。体育板块方面，得益于俱乐部成熟的青训管理机制及2019-2020 赛季欧足联欧洲联赛的良好表现，俱乐部球员转会及转播权收入同比显著提高，并带动了俱乐部整体收入的上升。第四季度，俱乐部更换了两次一队主教练，并产生了一定支出。综合来看，体育板块的收入增长，为公司合并收入持续稳定做出了较大贡献。公司2020 年1月8 日宣布完成对西班牙人足球俱乐部的5000 万欧元增资，增资将帮助西班牙人建立更为充裕的薪资空间，为其后续经营业绩提升提供有效的支撑。

    游戏业务探索云游戏模式，同时在海外市场取得了一定的发展成果

    根据公司官网2020 年1 月13 日信息，《三国群英传-霸王之业》开始进行云游戏的适配测试，上线腾讯游戏旗下云游戏平台"心悦即玩"，探索战争策略游戏的云模式。《三国群英传：霸王之业》海外版和《苍之纪元》陆续在海外市场推出，同时，公司下属皇家西班牙人足球俱乐部的中国球员武磊作为游戏代言人。公司通过游戏IP 和体育IP 联动，有效整合公司各业务的竞争优势，实现多元业务叠加效应，助推公司高质量发展。

    公司泛娱乐平台布局成效显著，看好公司业务协同，体育和游戏的变现空间

    公司体育板块足球俱乐部资产是较为稀缺板块，商业变现空间可期，同时游戏一季度预计高增长，玩具业务虽受疫情一定影响但在有序复工而缓解。我们预计公司2019 年-2021 年实现归母净利润分别为2.81 亿元、4.60 亿元、5.13 亿元，同比增长17.8%、63.7%、11.5%；对应2019-2021 年EPS 分别为0.23 元、0.37 元、0.41 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情加剧，政策变动风险，游戏业务后续不及预期等风险。