点评：

    营收增速略低于预期，可能源于收入确认滞后。2011年公司实现营收约2.1亿元，收入增速为17.8%，略低于我们此前全年收入增速为24.2%的预期。公司并未披露分项业务数据，我们判断营收低于预期的主要原因可能在于公司在手订单收入确认进度有所滞后。公司全年实现归属于上市公司股东净利润约2825万元，EPS为0.28元，同比增10.3%，业绩稳步复苏。

    Q4营收增速和营业利润率均处于较高水平，业绩复苏趋势明显。从业绩快报和前三季度数据来看，公司Q1~Q4的季度营收增速分别为11.1%、-0.05%、35.4%和20.2%，营收增速开始出现较快增长态势；公司Q1~Q4的季度营业利润率分别为7.7%、25.3%、6.7%和15.6%，Q4同样展示出较强的盈利能力，显示出公司业绩较为明显的复苏趋势。

    水利智能化和高端建筑智能化业务值得关注。公司于2011年中标南水北调工程的水利智能化项目，进入该领域较早，目前竞争对手数量非常有限，随着国家水利智能化项目的逐步开展，我们认为公司在该领域获得新突破的可能性较大。在建筑智能化方面，公司2012年2月13日公告中标澳门大学新校区的建筑智能化项目，中标金额近2亿元，显示出公司在该领域所具有的较强竞争优势，随着高端案例的不断积累，公司未来有继续中标新合同的可能。

    维持"增持"评级。我们预测公司2011～2013年EPS分别为0.28元、0.47元和0.65元，年均复合增长率约为36.4%。公司目前股价为13.88元，对应2012年约30倍市盈率，考虑到公司正处于业务稳步复苏阶段，新业务获得进一步突破的可能性较大，我们认为可以给予公司一定的估值溢价，6个月目标价为15.04元，对应2012年约32倍市盈率。

    主要不确定性。新业务领域开拓的不确定性；在手订单收入确认进程的不确定性；公司毛利率有受竞争加剧影响出现下降的可能。