事件：公司发布2019 年年报以及2020 年一季报。公司2019 年实现营业总收入6.4 亿，同比下降5.6%；实现归母净利润-1.47 亿，上年同期为1.19 亿元，未能维持盈利状态。

    　　受轨交业务下滑及商誉减值影响，业绩低于预期。2019 年公司营收下降5.6%，主要原因是城市轨交投资放缓，部分公司原有项目预期放缓或取消，轨交业务实现营收1.09 亿元，同比下滑44.87%。净利润由盈转亏，主要有三个原因：第一研发投入加大，研发支出达到1.7亿元，同比增长45%，占营收比达到26.5%；第二毛利率承压，综合毛利率为40.74%，同比下降3.34 个pct；第三计提1.78 亿商誉减值；季度拐点已现，轨交被列为七大新基建之一，有望带动业务复苏。

    　　从2020Q1 看，公司营收同比增长9%，净利润同比增长103%，主要是受益于卫星应用产业化的顺利推进及仿真测试业务的恢复性增长。目前城际高速铁路和城市轨道交通已被国家列为“新基建”的七大领域之一，我们认为随着疫情结束，轨交建设力度也将加大，将利好公司业务复苏。公司轨交“再生能量制动回馈装置”已经通过江苏省首台套重大装备认定，有望在更多项目实施落地。

    　　北斗三号、天通卫星相继完成组网、商用，卫星业务迎来发展黄金期。2020 年1 月，天通卫星正式商用，6 月前北斗三号将会完成最后一颗地球静止轨道卫星发射，北斗三号系统将会全面建成。卫星领域国产替代继续加快，公司“芯片+模块+终端+系统解决方案”的产业格局已经初步形成，在核心的基带芯片领域处于国内领先，终端与运营商合作，市场渗透率正在逐步提升，公司卫星业务将继续加速发展。

    　　投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为8.01亿/10.22 亿/13.38 亿元，对应EPS 分别为0.22/0.30/0.42 元，维持“增持”评级，目标价12 元。

    　　风险提示：海外疫情控制情况低于预期。