主要观点

    1、净利增速超营收，主要源自利息贡献。公司一季度收入增长35%，净利增长51%，主要原因是公司IPO后利息收入为公司贡献了2.5分钱。去除利息收入影响，公司一季度净利同比增长37.98%，仍超出收入增长，体现出公司良好的成长能力。 2、管理能力不断提高，费用控制得当。在销售额增加的同时，公司11年一季度销售费用与管理费用增速降低，体现出公司管理水平不断提高。

    3、瓶颈打开，全年30%左右增长可期。公司前道是瓶颈，已通过提前采购"扩散、清洗、腐蚀、刻蚀"设备突破。同时，公司通过招募新员工，为中道和后道的生产做铺垫。目前公司在册员工667人，比上市前增加了15%左右。公司募投项目有望提前至11年下半年部分达产。

    4、产品结构调整+工艺优化，提升产品毛利率。公司11年模块欠货情况已经得到缓解，大功率晶闸管产量将会提高。晶闸管毛利在46%左右，比模块高出16%。在提高成品率的同时，针对目前产能跟不上需求的状况，公司调整产品结构，通过增加大功率、大订单产品占比，提高高毛利产品占比。

    投资建议

    考虑到公司销售增长稳定，管理能力不断提高，产能瓶颈被打开的同时，产量增加、费用下降与毛利提升将成为公司利润增长超预期的主要因素。保守预计11年公司收入维持30%以上增幅，11/12/13年EPS为1.43/1.79/2.23元，对应PE为36/27/22倍，维持"推荐"。

    风险提示

    1、设备折旧过大；2、工资上涨造成费用增长；3、原材料涨价。