事件：公司于2019 年3 月28 日晚发布2018 年年报，2018 年度实现营业收入37.67 亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润2.16 亿元，同比增长38.23%，实现扣非后归母净利润1.89 亿元，同比增长41.52%。此外，公司同时发布了2019 年一季度业绩预告，预计2019 年一季度归母净利润同比增长0-20%，我们对此点评如下：

    业绩符合预期，金融、电信、公安、大型行业市场齐头并进。公司收购的子公司维恩贝特2017 年第四季度并表，2018 年度归属于上市公司股东的净利润约为6,315.88 万元，略超业绩承诺，2017 年度并表的净利润为3181.41 万元。剔除并表影响，公司内生增速区间为22.77%。在电信行业，电信运营商推动IT 支撑系统数字化转型和敏捷运营，公司在中国联通集团集中化市场具有较强的竞争力和稳定的市场份额，在中国电信集团的大数据、CRM 领域的地位进一步加强，电信业务稳健增长；在金融行业，公司在银行核心系统支撑和服务方面稳健发展，银行加大信贷端的投入，公司利用大数据帮助银行实现信贷的摧收、风控等运营管理，需求量快速增长，金融业务业绩增长；在公安行业，出入境、智能交通、情报信息比对等业务保持平稳，受公安系统体制机制改革的影响，警务云大数据市场的启动和落地晚于预期；在跨行业市场，政府业务上云的需求增加，报告期内，新增了粮食云、文化云、市政府“最多跑一次”综合软件等项目。

    三维恩贝特完成对赌，协同明显持续发展可期。公司金融业务持续高增长，与维恩贝特协同效应突出，“聚合支付”、“消费金融”、“人工智能反洗钱”等研发投入和产品积累已见成效，利用大数据进行智能风控和智能摧收的业务运营情况良好。维恩贝特补强天源迪科在银行业的技术与市场实力，有助于实现大数据、移动互联网等新业务在银行市场的突破，金融业务持续增长可期。

    毛利率、费用率总体平稳，经营性现金流有所下滑，需关注公司短期偿债能力。2018 年公司整体毛利率为20.55%，小幅提升近1 个pct，三大费用率小幅降低0.47 个pct，主要是管理费用率下降0.44 个pct 引起。应收账款余额达到15.35 亿元，其中86.63%的账龄在1 年内，同比小幅提高1.97 个pct，但是应收账款余额处于历史较高水平，使得全年经营性净现金流为-0.94 亿元，并带动了资产减值损失的提升（同比增幅107.97%），且货币现金为3.04 亿元，对短期债务的覆盖率仅为25.39%，未来需关注公司的短期偿债能力。

    我们预测公司2019-2021 年分别实现营业收入46.33 亿元、56.99 亿元和69.53 亿元，实现归母净利润2.82 亿元、3.52 亿元和4.37 亿元，公司当前股价对应的PE 分别为23X、18X 和15X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：大数据业务推广进度低于预期；行业云推广进展低于预期。