H1 业绩略超预期，IT 云化景气度提升，公司业绩持续向好

    公司于8 月15 日晚间发布2019 年半年报，上半年公司实现营收15.93 亿元，Yoy+34.69%，实现归母净利润4480.71 万元，Yoy+16.8%，增速水平居预告区间中位值以上，综合来看公司增长略超预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年，积累了核心优势，有望受益企业IT 云化景气度提升带来机遇。预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.44、0.60 和0.81 元，维持“买入”评级。

    利润增速略超预期，综合毛利率水平相对稳定

    2019 年上半年，公司实现归母净利润同比增长16.8%，其中非经常性损益对净利润的影响金额约994.44 万元，则扣非后归母净利润3486.27 万元，较去年同期增长22.0%，利润增速略超预期。分业务来看，公司网络产品分销和金融类业务均实现较好增长，增速分别为47.69%和29.53%，其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛，基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。电信行业由于去年运营商项目提前结算导致基数较高，上半年增速仅为2.56%。毛利率方面，上半年公司综合毛利率水平为20.08%，相对稳定。

    5G 带来BOSS 云化需求加速，公安业务实现多个新市场拓展

    在运营商面临量收剪刀差持续扩大的背景下，随着5G 商用临近，差异化计费模式成为有效的途径，在流量、上网速率等多方面采用多量纲计费方式，为BOSS 业务提供增量市场。天源迪科在传统运营商BOSS 领域占据了较高市场地位，并持续加大5G 方向研发，在市场集中度提升的背景下有望实现市场份额的持续提升。公安行业市场快速突破，拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场，合同额较去年上半年大幅增长。

    借船出海，跨行业合作再加强，获得军工资质，打开更大成长空间

    公司与阿里云合作进一步强化，2019 年取得阿里MSF（总集成框架合作供应商）总集合作伙伴，有望在参与联通天宫生态和电信政企生态等大央企IT 云化业务的经验积累上，借船出海，实现在智慧政府（公安）、新零售、智能客服、教育等行业拓展，从而提高行业产品的复用度和毛利率。另外，公司于8 月5 日公告取得军工二级保密资质及武器装备质量管理体系认证，其产品有望向军工领域拓展，打开进一步成长空间。

    持续发展，维持“买入”评级

    我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势，有望受益5G 时代企业IT云化景气度提升，形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.44、0.60 和0.81 元，维持给予公司19 年PE为23-26 倍，对应目标价为10.12-11.44 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。