1Q17 业绩符合预期

    　　合康新能公布1Q17 业绩：营业收入2.30亿元，同比下降6.0%；归属母公司净利润1140万元，同比下降81.0%，对应每股盈利0.01元。业绩大幅下降主要原因为去年同期处置股权确认投资收益4300万元，以及新能源车动力总成1Q 销售平淡。毛利率大幅下降8.1ppt，主要由于畅的车辆折旧额较大（按车辆原价计算，并同步在营业外收入确认补贴收入，1Q17 约3100万元），以及动力总成价格和毛利率下滑较大；销售/管理/财务费用率分别上升3.1/4.7/3.1ppt，主要由于收入下降、研发投入和借款增加。

    　　公司预计1H17 归母净利润可能同比下滑。

    　　发展趋势

    　　新能源车动力总成销量有望保持高增长。2016年合康动力收入4.98亿元，同比增长255%。受目录重审影响，1Q17 新签订单5074万元，同比下滑67%，在手订单约3.5亿元。但三批目录出台后，新能源车产销3月开始回暖。物流车的经济性使其产销量由于需求旺盛有望爆发。公司已实现物流车总成产品的批量生产，畅的公司的车辆需求将拉动总成销售，全年业绩有望保持高增长。

    　　电动车租赁及充电运营业务稳步推广。畅的公司2017年将以物流车作为业务重心，计划推广10,000 辆车。未来三年将为中铁物流提供物流车租赁服务及充电解决方案（3,000台车、3,000个桩），带来0.8~1亿元净利润。畅的公司业绩有望在该项目的示范作用下在2017年实现收入高增长。

    　　节能环保业务增长稳健。2016年板块收入2.01亿元，华泰润达超过业绩承诺。1Q17 新签EPC 订单7119万元。近期公司又将收购石煤发电公司，实现协同效应的同时也将增厚公司业绩。滦平惠通的光伏电站也已并网发电，节能环保项目的盈利持续性保证了板块利润的稳定贡献。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18年31/25x P/E。我们维持推荐的评级和人民币11.10元的目标价，较目前股价有41.4%上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销量低于预期；租赁业务推广放缓；变频器毛利率下降。