公司近况

    合康新能发布限制性股票激励计划草案，拟授予包括高级、中级管理人员和核心技术与业务人员共423 人合计2797 万股，占公司股本总额的2.54%，授予价格2.34 元/股。业绩考核标准为以2017年为基数，2018/19/20 年扣非净利润增速分别不低于10/20/35%。

    评论

    考核业绩相对保守，确保激励实施到位。本次激励对象共423 人，包括公司高管、中层管理人员和核心业务骨干，覆盖范围广，有助于全面提升公司核心员工积极性。本次股权激励的公司业绩考核目标隐含的未来三年扣非净利润复合增速仅为10.5%，考核目标相对保守，从而确保激励能够实施到位，将公司高管与大股东和资本市场利益绑定一致。

    新能源车板块业绩四季度有望复苏。1H17 新能源车板块收入同比下滑71.6%至6525 万元，其中合康动力收入仅3670 万元，亏损1542 万元，三季度业绩仍不达预期，大幅拖累业绩。中汽协10月数据显示新能源客车和物流车加速回暖，公司已实现物流车总成产品的批量生产，并与东风等多家车企合作，4Q 业绩有望回暖。

    此外公司将以1.09 亿元转让北京畅的85%股权。随着全国各地分公司运营步入正轨，合康通过畅的的购车需求拉动其动力总成产品销售，并与整车厂建立了良好的合作关系，预计之后公司将逐步退出运营业务，加速资金回流的同时聚焦核心零部件制造业务。

    工控板块高增长可持续。1H17 高端制造板块收入增长14.1%至3.48 亿元。受益于制造业需求复苏，高压变频器、中低压变频器、伺服系统订单分别增长14.7%、40.8%、106.0%。公司继续保持在高压变频器行业的领先地位，增长有望延续，奠定主业坚实基础。

    节能环保业务稳步推进。1H17 环保板块收入增长102.6%至1.95亿元。华泰润达去年签订的项目落地后开始贡献增量，全年有望超过5600 万元的业绩承诺，近日又签订超低排放EPC 项目合同，2018 年增长可持续。光伏电站也贡献增量，1H17 净利润2789 万元。节能环保项目的盈利持续性将保证板块利润的稳定贡献。

    估值建议

    我们维持盈利预测不变。维持推荐评级，目标价6.28 元，对应2018年28x P/E。

    风险

    新能源车销量低于预期；动力总成和变频器产品毛利率下降。