事件:

    公司发布了2010年年报。2010年公司实现营业收入2.10亿元，同比增长了16.82%；利润总额为6196万元，同比增长了44.95%；归属于母公司净利润4685万元，同比增长了36.13%；扣除非经常性损益后的母公司净利润为4924万元，同比增长了34.68%。基本每股收益为0.50元。利润分配方案为每10股转增3股，派现3元。

    点评:

    药品业务受原料价格影响，毛利率下滑。2010年，公司药品实现营业收入1.89亿元，同比增长了10.47%；毛利率为71.58%，同比减少了2.16个百分点。2010年由于自然灾害和人为炒作因素，我国中药材价格普遍出现了大幅上涨，公司主要原材料三七、虫草和当归的价格均出现了不同程度的上涨，公司虽然于2009年储备了大量冬虫夏草，但其他原材料的价格上涨还是对公司药品毛利率产生了一定负面影响，导致毛利率下滑。

    鳖甲软肝片低于预期，壳脂胶囊高速增长。产品销量方面，2010年公司鳖甲软肝片发货14,547万片，同比增长7%，假设软肝片出厂价格稳定，预计2010年软肝片的营业收入在1.76亿元左右。壳脂胶囊发货901万粒，同比增长了247%，预计营业收入在820万元左右。公司于2010年年初上市，截止2010年底，公司生产基地技术改造项目完成投资进度43%，部分募集资金用于鳖甲软肝片的产能扩张，达产后产能将由1.2亿片增长为4亿片。

    诊断仪器收入大幅增长，未来将收购国外制造企业，颇具看点。2010年公司肝纤维化检测仪器收入为1594万元，同比增长了262.89%，毛利率为63.73%，同比减少了0.29个百分点。报告期内公司FibroScan无创肝纤维化检测器销售19台，合作3台。公司董事会于今年通过了使用2000万欧元收购法国ES公司议案，我们认为这是公司围绕抗肝纤维化业务制定的战略部署。该项目尚需经过股东大会的通过，以及相关政府部门的批准。法国ES公司为医疗器械生产商，主要产品为肝脏弹性检测器FibroScan，是全球首个通过量化肝脏硬度数值进行诊断和监测的无创即时检测设备，用于肝脏纤维化的检测。公司旗下子公司福瑞药业是该产品在中国大陆地区的独家分销商。公司收购了法国ES公司之后，将控制上游诊断设备资源，使公司在肝纤维化诊断和治疗领域的产业链更为完整。

    交易标的将对公司业绩产生较大影响。根据公司预测，法国ES公司2010年的营业收入约为1035万欧元（约合8960万人民币），净利润约为170 万欧元（约合1490万元人民币）。公司预计于2011年7月起将该公司纳入合并报表，将对公司业绩产生较大的正面影响。

    未来看点。第一，无创诊断技术。我们认为无创诊疗技术是未来我国医疗技术领域发展重点之一，公司如果将法国ES公司收购，将加强公司在肝纤维化领域的行业地位。第二，壳质胶囊。该药2010年销量大幅提升，我们预计未来其销量还能够保持高速的增长。

    盈利预测与投资评级。我们暂不考虑该收购ES公司对业绩的影响，我们调整公司2011-2012年每股收益为0.70元和0.96元，对应前一交易日收盘价26.97元的动态市盈率分别为39倍和28倍，公司估值合理，考虑到收购业务的潜在收益，我们维持公司"谨慎推荐"的投资评级。

    风险提示。收购标的资产经营不确定性风险；创业板估值风险；药品价格下调风险。