业绩低于预期，四季度增长加速

    福瑞股份2011 年第三季度报告显示，1‐9 月份公司实现营业收入同比增长23.15%，归属于母公司净利润比去年同期增长11.54%，摊薄每股收益0.28 元。

    公司的主营业务增长稳定，业绩略低于预期。由于肝病用药属于处方药，处方药在四季度的销量占比最高，四季度药品预计会有较大增长。

    FibroScan 目前已经出售及合作共20 台，由于医院在四季度会集中采购，FibroScan 在四季度销量会比较大。

    投资亮点：仪器保持高增长，药品明年或将加速FibroScan 的审批进展缓慢，目前获得11 个省市的批文。明年随着审批的推进，预计将保持60%以上的高增长。

    药品方面今年增长幅度不大，随着公司肝纤维化理论在医生和患者中影响深入，肝病早治的理念也将深入人心，公司药品业务明年或将加速增长。

    未来展望：公司结构优化，加强核心竞争力公司收购了法国Echosens 公司，于2011 年7 月并入合并报表。公司此举不仅掌控了FibrioScan 仪器的上游，还将借助ES 公司的研发实力，进一步加深在肝纤维化领域的研究，且收购ES 公司更为公司提供了参与全球肝病领域合作和竞争的有利平台。

    公司的FSTM 系统核心部分已经完成。FSTM 不仅将提高FibroScan 的准确率，且随着积累的肝纤维化临床诊断数据增多，公司可以形成全球肝纤维化领域的医学研究、商业应用的核心数据资源。

    公司拟与三构医学网络和济民中医门诊部共同出资成立北京福瑞医院，明年5 月投入使用。北京福瑞医院将通过实体医疗门诊以及国内最大影响最深的肝病网络平台“肝宝宝网”、“关心网”进行远程会诊，为肝病患者及各类慢性疾病患者提供门诊医疗、药品销售、健康管理服务。

    该医疗机构的建立，短期内战略意义大于经济利益，医疗门诊和网络平台将担负起患者教育的任务，有助于公司在肝病治疗领域树立品牌形象。

    小幅下调盈利预测，维持“推荐”评级由于中药增长低于预期，我们略微下调盈利预测，2011‐12 年每股收益0.47 元，0.67 元。（中期预测2011‐12 年每股收益为0.50 元，0.72 元）目前股价对应的2011、2012 年的市盈率为30.21 和21.19 倍，给予推荐评级。

    风险提示（1）近几年来国家调低药品价格是一个必然的趋势，且公司药品的毛利率较高，长期来说公司有降价的风险。(2)冬虫夏草资源有逐渐减少的趋势，未来冬虫夏草价格仍可能继续在高位运行。(3)FibroScan 以及北京福瑞医院存在行政审批的延期风险。