报告摘要：

    肝纤维化诊断龙头，药品、仪器、医院产业链日趋完整。复方鳖甲软肝片中药保护品种，增速稳定，市场占有率40%。是SFDA批准的首个抗纤维化药物。该产品经过十年的市场验证，成为抗肝纤维化第一品牌用药，肝炎到肝纤维化到肝硬化的过程已经有越来越多的人开始重视，公司销售渠道已覆盖500余家医院，上半年销售收入增速预计为18%。而公司正在使用草菌粉替代冬虫夏草临床试验工作，预计13年底试验完成。

    收购ES公司Fibroscan，结合BioLiveScale公司FibroMeter提高诊断率至95%。FibroScan最大的优点是无创，而且能够快速对肝脏纤维化作出诊断，同时公司开发肝纤维化在线诊断系统（FSTM），将建立公司在国内肝纤维化诊断的绝对领先地位。

    向下游医院产业链延伸。公司结合自身业务成立了北京福瑞医院并即将筹建福瑞健康科技园，将形成医药生产、医疗服务、药品研发、康复治疗、医药物流为一体的完整的产业链，并成为国内顶级的肝病专科医院，进一步确立福瑞股份在肝病领域的领军地位。

    盈利预测。预计12年-14年净利润分别为7733万、9800万和12281万元，对应EPS分别为0.62、0.78和0.98元，同比增长分别为47%、27%和25%，2012年对应PE仅21倍。公司在一季度由于并表的原因营业收入大幅增加，但是由于同时计提了很多研发费用，导致净利润同比仅增长16%。而公司之后将不再有这些费用的产生，而收入持续增长，毛利率也保持稳定，明年更将增加北京福瑞医院正式运营后给公司带来的稳定收益。给予2012年25-28倍PE，对应公司股价15.5元-17.4元，给予公司“买入”评级。