2012年，公司实现营业收入4.08亿元，同比增长35.13%；营业利润5077.68万元，同比下降31.24%；归属母公司所有者净利润4113.75万元，同比下降21.45%；基本每股收益0.33元。不分配、不转增。

    药品增长平稳，仪器销售大增。报告期内，公司医疗业务共实现收入4.02亿元，同比增长39.65%。其中，药品销售实现收入2.31亿元，同比增长13.14%；主要产品软肝片实现收入2.16万元，同比增长14.34%；壳脂胶囊实现收入1437.77元，同比增长33.49%。公司2011年收购法国Echosens公司7月1日起并表，新增Fibroscan仪器销售业务，2012年仪器销售合并同比增加，实现收入1.43亿元，同比大幅增长72.29%。其中，仪器海外销售实现收入7970.02万元，同比增长14.90%。全年FibroScan系列产品共销售314台（中国地区销售70台）。

    虫草涨价致软肝片毛利率大幅下降。报告期内，由于业务结构变化及药品毛利率降低，公司综合毛利率同比下降2.45个百分点，至69.11%。其中，药品毛利率同比大幅14.46个百分点。主要是由于主要产品复方鳖甲软肝片的主要原材料冬虫夏草价格2012年迅速上涨，成本压力凸显所致。2012年上半年软肝片的毛利率为67.41%，第三季度的毛利率为65.37%，第四季度毛利率已降为29.20%。软肝片在第四季度发生亏损，严重影响了全年业绩。同期，公司期间费用率同比增加9.44个百分点，至54.74%。其中因市场开发及研发费用增加销售费用和管理费用增长较快，销售费用率和管理费用率分别同比增加4.29和4.00个百分点。使公司利润明显下降。

    战略转型持续推进。2012年6月公司名称由“内蒙古福瑞中蒙药科技股份有限公司”变更为“内蒙古福瑞医疗科技股份有限公司”，迈开了战略转型的第一步。公司目前主营业务主要集中在肝纤维化诊疗药品和诊断仪器的生产和销售。最近三年，公司药品销售收入分别占主营业务收入的92.10%、71.02%、57.54%，而仪器销售收入占当期主营业务收入的7.90%、28.98%、35.65%。公司业务结构逐渐变化，仪器销售收入所占比重在逐年提高。目前，公司无创肝纤维化即时检测设备已拥有Fibro Scan 502、FibroScan402 （便携式）及FibroScan touch（触屏式）、FibroScan CAP等系列产品。公司在法国Echosens公司的专业肝病诊断仪器平台的优势的基础上，继续启动医疗服务业务。公司管理层提出了“诊断为龙头、全国建一科”的医疗服务战略规划。未来公司计划在内蒙古一省自治区范围内建设至少一家综合医院，作为公司医疗服务的基地和平台，同时在全国范围内建设肝病专科门诊或医院，汇集优势医疗资源形成辐射服务全国的连锁医疗服务网络。报告期内，公司已启动了内蒙古乌兰察布市福瑞健康科技园项目的建设工程和爱肝一生健康管理中心的推广工作。未来公司将由单一业务的制药企业，逐步发展成为集诊断技术、治疗药品、医疗服务为一体的综合医疗企业集团。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.19元和0.50元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为56倍和21倍，虫草大幅涨价，成本上升对公司负面影响较大，下调为“中性”的投资评级。

    风险提示。1）中药材价格大幅上涨的风险。2）人工虫草菌丝研发不达预期的风险。3）肝纤维化诊断仪销售不达预期的风险。