本报告导读:

    公司凭借引入开创性的肝纤维化无创诊断技术、以及医疗服务领域的布局,已初具慢性肝病患者管理平台的雏形。

    投资要点:

    核心观点:公司凭借开创性的肝纤维化诊断技术、以及医疗服务领域布局,已初具慢性肝病患者管理平台的雏形。由于业绩受虫草原料成本所累,市值低估,随着成本问题解决、诊断仪器业务的拓展,公司价值有望在2014年开始修复。预计2013-2015年EPS 0.15/0.61/0.90元,考虑业绩处于恢复阶段,首次覆盖给予12个月目标价24元,相当于2014年39倍PE。

    Fibroscan设备:开创肝纤维化无创诊断的蓝海。(1)Fibroscan作为肝纤维化无创诊断的新兴技术,已得到全球权威学界的认可,被纳入多种慢性肝病的诊疗指南,未来有望逐步成为肝纤维化诊断的全球共识。(2)预计未来3年Fibroscan诊断设备将保持30-45%的高速增长,2013年有望贡献净利润约5000万。

    仪器带动药品:复方鳖甲软肝片面临二次拓展机遇。(1)软肝片是肝纤维化领域中药独家品种,Fibroscan设备的全面铺开将直接促进软肝片的销售提速。(2)成本问题有望在未来3年分步解决:公司提价方案已通过内蒙古发改委,待国家发改委批复;原材料替代研究正在推进,有望于2015-2016年完成。

    更远大的未来:慢性肝病患者管理平台。从更长的发展视角看,公司将从仪器销售+药品销售的传统模式,变革为慢性肝病患者的管理平台,绑定这一庞大人群的诊断、用药、病程检测管理等各个环节。公司目前已从2条途径布局:一方面通过Fibroscan数据累计,推进无创诊断标准的构建;同时通过医院合作,探索慢性病管理模式。

    风险因素:原材料价格风险;仪器美国市场拓展风险。