本报告导读:

    FibroScan美国市场2013年销售超预期,股权激励草案以2012年为基数彰显信心,我们判断股价压制因素解除。

    投资要点:

    维持12个月目标价24元,维持增持评级。考虑到美国市场销售确认时点以及虫草降价有一定不确定性,我们暂维持2013-2015年EPS 0.15、0.61、0.90元,12个月目标价24元,维持增持评级。

    FibroScan美国市场销售超预期。市场认为,公司FibroScan在美国市场2013年将主要做准备工作,从2014年起实现销售。我们通过对公司美国独家代理商Sandhill Scientific的调研判断,公司FibroScan 2013年7月推向市场后,截至9月底在美国已销售10台,截至11月初已销售50余台。我们认为公司产品在美国市场获得认可具有标志性意义,不仅打开美国市场且将进一步带动其在全球销售的增长。

    利用FibroScan进行慢病管理可降低整体医疗费用,符合我国医保控费大方向。我们认为,利用FibroScan进行慢病管理不但可以节省肝穿刺的费用,更重要的是可在肝纤维化早期及时进行有针对性的治疗,预防病情恶化成肝硬化和肝癌,从而节省大量的后期治疗费用。FibroScan有可能成为医保控费的受益者。

    我们判断2014年虫草价格大幅下降,药品业务扭亏。我们通过终端调研判断,虫草2014年将供过于求,之前一个每月卖几十公斤的虫草店现每月只能卖一两公斤,且虫草保存期仅1.5-2年,虫草价格或出现恐慌式下降。保守估计公司采购成本从2013年35000元/kg 下降至2014年23000元/kg,按公司每年使用5000kg虫草计算(暂不考虑销量增长),则2014年药品税前利润相对2013年增加6000万元。若考虑药品扭亏后公司销售积极性提升,则业绩弹性更大。