投资要点

    事件：2016 年4 月26 日，公司召开股东大会，董事长王冠一先生在股东会后接受投资者访问，集中阐述了公司的战略规划，分析了公司的现状，并指明公司近期的发展方向与目标，公司格局进一步明朗。

    增速滞缓，业绩承压：公司一季度实现营收1.23 亿，同比增长3.47%；实现扣非后净利润788.57 万，同比增长0.97%；一季度业绩同比几乎持平，增长滞缓，承压明显。

    公司战略布局：专注肝病领域；国内的渠道，国外的技术；做好肝病医生工作平台，实现供应链管理。

    药品板块：软肝片采取“宁弃不降”的策略，目前已弃标福建、浙江温州与宁波，因此招标及稳定；壳脂胶囊招标价小幅下降；整个药品板块有望独立发展，但不作为公司近期的重点工作方向。我们预计，药品板块2016 年有望实现10%-15%的增长。

    器械板块：国内市场更换销售团队后，表现优异，目前已经基本完成分销团队建设；美国市场由公司团队接收后，一季度的销售表现优于去年同期；CAP 作为脂肪肝检测技术在国外拥有巨大市场，但由于其缺乏足够的学术论文支持，预计进入欧美临床指南还需年数，CAP 放量仍需时间；法国子公司Echosens在香港的上市有望在年内完成；

    医疗服务板块：2015 年“爱肝中心”实现营收约5000 万，利润约500 万，其中盈利最多的一家中心约实现利润几十万元；“爱肝中心”今年不考核数量，考核盈利；“爱肝中心”模式的深入探索与合作是公司近期的工作重点，预计2016 年6 月底，整个模式将成，公司将组织实地参观调研；

    其他：2016 年是公司战略布局成形之年，我们预计， 2017 和2018 年公司业绩将迎来爆发式增长；定增进展顺利则有望在数月内完成，定增募投项目将给公司带来业绩增长；

    盈利预测及投资评级：我们预测福瑞（300049）2016-2018 年营业收入分别为9.86 亿、13.20 亿和18.10 亿元，归属母公司净利润为1.38 亿、1.85 亿和2.63 亿元；折合2016-2018 年EPS分别为0.52 元、0.70 元、0.85 元和1.00 元；对应PE 分别为43.77、32.51 和23.76 倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业，其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。

    　　我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外，还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值，同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索，因此我们给予“增持”评级。

    风险提示：药品原材料价格不稳定，导致利润大幅下降的风险；仪器销售难达预期增速的风险；项目建设期延长，从而影响收益的风险；“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险；自主肝病药品单一，业绩增长受限的风险。