公司传统主业经营超20 年，目前已处于相对稳定阶段。福瑞股份是专注于肝病医疗的企业，已形成以北京为管理中心、内蒙古为制药基地、法国巴黎为研发前沿、成都为医疗服务基地的战略布局。复方鳖甲软肝片是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药物。软肝片经过二十年多的市场验证，已经成为（中药）抗肝纤维化第一品牌用药，具有广泛的市场知名度。

    　　公司第二曲线已经显现，Echosens 有望提速。公司抓住非酒精性脂肪肝（NASH）领域的发展机遇，以NAFLD/NASH 的诊断与治疗为中心，针对不同的市场需求持续挖掘全球市场的潜力，提升全球范围内的Fibroscan 临床应用需求，不断扩展公司医疗器械业务的发展空间。我们认为Echosens 有望提速的三大原因：一、公司2022 年推出了主要针对基层医疗机构临床需求、采用按次收费模式的设备FibroScan GO，并已在美国和法国市场上市推广。

    　　二、公司与诺和诺德建立合作关系，以推进NASH 的早期诊断，并提高患者、医疗提供者以及其它利益相关方对该疾病的认知。三、基于FibroScan 大量循证医学证据，目前内美国内分泌医师学会、美国肝病研究学会、英国肝病学会、美国心脏协会、美国胃肠病学会等各大权威机构，相继在其最新发布的NAFLD 相关国际指南中一致推荐FibroScan 作为NAFLD 无创评估和管理的重要工具。

    　　NASH患者，数以亿计。非酒精性脂肪性肝炎（NASH）是非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）中最为严重的一种形式。NASH 是一种慢性渐进性肝脏疾病，以肝脏脂肪堆积和炎症为主要特征，可导致肝脏斑痕和纤维化，乃至终末期肝病和死亡。在发达国家和高收入国家中，NASH 的发病率更高。随着现代化生活方式的改变和经济的发展，NASH 的全球流行病学趋势呈现明显上升趋势。

    　　NASH 行业预计将迎来驱动。目前全球尚无获批的NASH 药物治疗手段，NASH患者的疾病管理选择非常有限。Madrigal 的NASH在研新药Resmetirom达到了FDA 提出的两项肝脏组织学改善临床终点，获批概率较大。Madrigal在其年报中表示：80%为美国NASH 患者提供医疗服务的专业人士可使用FibroScan。由于需要筛选人群进行治疗，NASH 新药的落地预计将促进NASH检测市场的需求。

    　　投资建议。我们保守预计公司2023-2025 年营业收入分别为12.13 亿元、14.74 亿元、18.08 亿元，同比增速分别为20.26%、21.50%、22.65%；归母净利润分别为1.71 亿元、2.33 亿元、3.13 亿元，同比增速分别为75.01%、36.06%、34.34%；EPS 分别为0.65 元、0.89 元、1.19 元。公司目前市值对应2023-2025 PE 分别为34.01X、25.00X、18.61X。以海外器械公司估值视角，福瑞股份目前估值相对偏低。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济和外部环境变化带来的风险，行业竞争及行业政策的风险，药品原材料价格波动的风险，新业务发展不及预期的风险。