2023Q3 业绩有一定波动。2023 年前三季度公司实现营业收入8.07 亿元（+12.23%），归母净利润0.73 亿元（+20.41%），扣非归母净利润0.79亿元（+28.97%）。其中23Q3 单季营业收入2.83 亿元（+4.65%），归母净利润0.29 亿元（+4.01%），扣非归母净利润0.33 亿元（+14.95%）。

    　　公司单三季度业绩增速较前两季度有所放缓，估计系药品业务受到市场竞争加剧、行业整顿影响，以及减值损失、股权激励费用摊销等对利润端有一定影响。

    　　毛利率显著提升，现金流状况良好。2023 年前三季度公司毛利率76.88%（+5.18pp），归母净利率9.07%（+0.62pp），毛利率提升显著，预计系高毛利的器械业务收入占比逐步提升所致；费用率有所提升，销售费用率29.67%（+1.25pp），管理费用率20.32%（+0.47pp），研发费用率7.05%（-0.19pp），财务费用率-0.28%（+2.07pp），四费率56.76%（+3.61pp）；现金流状况良好，经营性现金流净额2.01 亿元，同比增长85%。

    　　按次收费模式逐步成熟，NASH 药物上市有望催化FibroScan 市场扩容。公司2022 下半年推出面向基层医疗机构按次收费的FibroScan Go，截至23H1 末已在欧美实现装机158 台，按次收费的新模式未来有望为公司持续带来现金流，开启新的成长曲线。此外，NASH 治疗药物的开发逐渐进入收获期，Madrigal 已向FDA 提出Resmetirom 上市申请，2023 年9 月13 日，Resmetirom 上市申请获得受理并被授予优先审评资格，PDUFA 日期为2024 年3 月14 日，Resmetirom 有望成为NASH 治疗领域第一个获批药物，NASH 药物上市后，相关检测和筛查的需求有望快速释放，从而带动公司FibroScan 产品的放量和检测量提升。

    　　投资建议：NASH 药物上市在即，有望催化FibroScan 市场扩容，维持“买入”评级。

    　　公司前三季度业绩增长稳健，基于药品业务受行业整顿影响，下调盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润1.3/1.9/2.9 亿元（ 原为1.8/2.5/3.5 亿元） ， 同比增速29%/50%/52% ， 当前股价对应PE=75/50/33x。公司FibroScan 系列产品具备“专利+临床指南推荐”的护城河，随着NASH 药物上市带动检测需求释放，按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线。

    　　风险提示：NASH 药物开发不及预期；药品院外拓展不及预期；汇率风险。