1、 运营商投资减缓，影响公司收入。

    报告期内受移动通信网络建设和优化相关投资减缓影响，公司营业收入较上年有所减少，毛利率较高的网络优化产品销售降幅较大，导致盈利较上年大幅减少。其中(1)网络优化产品全年销售收入11,738.70万元，同比下降55.35%，其中传统路测系统、便携式测试系统收入同比降幅分别为65%和54%，自动路测系统收入同比增长9%，反映网络优化测试需求正在发生变化。(2)其他网络优化产品收入（包括感知类产品、信令测试产品等新产品），实现营业收入2,071.23万元，同比增长116.10%。但由于其基数较少，2011年未对业绩造成实质性支撑，2012年有望成为业绩增长的亮点。

    在网络优化服务业务方面，2011年网络优化等技术服务实现收入23,803.17万元,同比增长24.28%。

    近期三大运营商均公布资本开支计划，2012年总投资额较2011年增长10.19%，其中，联通投资增幅最大（30.45%），电信（上市公司和集团）和移动资本开支为715.51亿元及1319亿元，同比分别增长2.03%及2.65%。我们认为三大运营商资本开支总体增长将有利于公司2012年业绩的提升。

    2、 新产品研发费用增幅较大。

    报告期内，开发支出期末数较期初数增加2005万元,增长232.46%。

    主要是因为2011年公司为了配合业务结构转型加大了对无线网络测试系统技改及多接口分析优化管理、TD-LTE 测试分析系统、用户服务质量智能感知系统等项目的开发支出，目前新产品还处于研发或市场推广期，对报告期的业绩贡献有限，但2012年预计成为公司业绩增长的亮点之一。

    3、海外扩张导致销售费用增加。

    报告期公司加大了海外市场的开拓，先后引进一批资深专业人才，相继设立或筹备了欧洲、亚太等销售与支持中心以及驻中东及非洲、美洲等办事机构，目前公司海外销售网络及销售团队处于投入和建设阶段，海外市场开拓投入费用较大。销售费用本期数较上年同期数增加1231.69万元，增长了33.28%。2011年，公司在海外市场扩展方面投入较大，公司使用超募资金等值于港币7800万元的人民币现金对全资子公司香港鼎利增资，其中港币6000万元用于海外市场销售网络建设及海外市场开拓，港币1800万元以收购股权和增资的方式投资瑞典Amanzi Tel AB。2012年，海外业务拓展或成为公司业绩增长亮点。

    4、超募资金投资将进一步完善产业链

    公司2010年进行IPO募集资金11.73亿，超募资金9.6亿，超募资金投资项目共计12项（其中超募资金投资项目8项），尚未落实具体使用计划的超募资金的金额为 6.70亿元，公司表示将会进一步将资金用于技术方面的补充，进一步完善产业链。另外，需要注意的是，公司由于超募资金较多，利息收入较高，2011年全年为2895.56万元，随着公司投资项目的增多，这部分收入将在未来两年逐渐减少。

    盈利预测与评级：2012年随着运营商资本开支的增加，我们假设市场竞争环境不继续恶劣的前提下，公司主营收入增长率应该会有所恢复，但公司表示运营商投资具体的实施进度还有待观察；公司提到的2012年两大增长亮点中，海外市场的扩张还需要结合国际市场形势判断；新产品投入市场将会是一个循序渐进的过程。我们首次给出公司"中性"评级，建议关注公司后续的海外市场扩展进度以及新产品被市场接受程度。预计2012年-2014年EPS为0.48，0.51和0.54元，对应的PE为25.66、23.88和22.64倍。