点评：

    新老游戏青黄不接，收入增长符合预期，开发游戏增多，上市费用支出，净利润增长低于预期。公司2010年仅正式运营《亮剑》一款新增游戏，而老游戏基本进入成熟期，增长缓慢。全年营业收入7992.15万元，同比增长1.6%，符合预期。而处于开发、测试阶段游戏数量增多，运营费用上升。IPO上市相关费用也计入管理费用，致使全年期间费用上升，净利润同比下降10.3%，为3688.67万元。低于市场预期。

    财务费用，营业外收入占比增高。公司上市后共募集资金约7亿元，财务费用大幅度下降。加之2010年全年获得政府补贴超过去年，营业外收入相应增加。预计2010年公司财务费用加营业外收入占利润总额比重将大幅度增加。

    "聚宝"计划进展顺利，管理层为"玄武"立下军令状，但网游行业整体增速下降，新游戏未来不确定性增大。公司开展"聚宝"计划，大力招募游戏研发、管理团队。短期内新游戏，新团队尚未产生收益。代理台湾大型3D游戏"玄武"，管理层立下不达目标将全体辞职军令状，显示公司对新游戏的信心。虽然一款精品游戏的出现就可大大改变现有盈利状况。但网游行业整体增长进入瓶颈期，增速下降，公司的新游戏是否成功的不确定性也随之增大。

    暂下调评级至"观望"。尽管多款游戏将在明年上线，但是否能够产生明显收益仍有很大不确定性。预计2011-2012年公司EPS分别为0.41和0.58元，当前股价对应市盈率为47倍和33倍。加之当前国内网游行业增长进入瓶颈期，整体增速下降，我们暂时下调公司评级至"观望"。