投资要点

    事件:

    10 月23 日晚间,万邦达发布三季报,1-3 季度公司共实现营业收入5.69 亿元,同比增长6.97%,实现归母净利润1.11 亿元,同比增长7.52%,EPS 为0.48 元。

    点评:

    单季度同比增速迅速回升,并购昊天节能效果逐渐显现。1-3 季度万邦达实现营收5.69 亿元,同增6.97%,实现归母净利润1.11 亿元,同增7.52%,毛利率为29.1%,同比上升2.7 个pct;期间费用率6.3%,同比大幅提高3.5pct,期间费用率低位上升的主因是管理费用因收购事宜大幅上升(管理费用率大幅上升2.15pct),我们认为这是阶段性因素。分季度看,公司单季度业绩增长恢复迅速——三季度公司实现营收2.36 亿元,同比增长35.1%,归母净利润0.52 亿元,同比增长34.7%。三季度,公司单季毛利率33.3%,同比上升7.5pct,环比二季度上升5.2pct,我们认为单季度毛利率上升的主因有二:1)公司主业工业污水处理毛利率有所恢复;2)公司并购昊天节能业务毛利率较高(按照并购报告书,昊天节能13 年毛利率为28.8%,我们预计今年昊天节能今年三季度毛利率仍有较大幅度提高)。单季度期间费用率为8.1%,较去年同期提高4.9pct,环比二季度提高3.2pct,主因在于管理费用计提较多(如前所提,主因是收购昊天节能)。我们强调,公司三季度工业污水处理业务平稳恢复,单季度业绩增速迅速回升的主因是并购昊天节能效果逐渐显现。

    我们认为站在当前时点上,须注意万邦达的两大变量:

    1) 三季度工业水处理订单开始爆发,公司基本面触底反弹。8 月份,公司中标神华宁煤400 万吨/年煤炭间接液化项目动力站装置除盐水及凝液精制站工艺包成套项目;9 月份,与陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司签订100t/h 煤焦油轻质化废水处理BOT 项目特许经营协议;10 月17 日,公司又签订神华宁煤集团煤炭化学工业分公司甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐水零排放BOT 项目特许经营协议。8 月份以来三个订单总共金额为7.89 亿元,是去年总营收的1 倍。整体上我们认为从订单节奏看,公司上半年受制煤化工项目开展缓慢的情况已得到明显缓解,整个工业水处理业务开始触底反弹。

    2) 收购昊天节能,预期底部须重视其对万邦达业绩增厚。万邦达6.81 亿元收购昊天节能,昊天节能未来三年的业绩承诺为归母净利润0.46 亿、0.58 亿和0.742 亿元,收购价格对应14-16 年PE 为14.8、11.7、9.2 倍。昊天节能今年8 月末开始并表,全年贡献4 个月业绩。我们强调在万邦达预期底部,需对此次收购和昊天节能作出重新审视:其一,高估值公司并购低估值公司,EPS 仍会被增厚;其二,从我们对单季度营收和毛利率的观察中可以推断昊天节能目前业绩增速快,且毛利率较13 年的28.8%有较大提升;其三,对于昊天节能油气输送和蒸汽保温管未来的前景重新审视。

    投资建议:给予增持评级。我们预测公司14-16 年备考净利润为EPS 为1.74、2.05、2.6 亿元,EPS 为0.71、0.84、1.06 元,对应PE 为51、43、34 倍。我们强调预期底部须从变量重新考量万邦达,公司主营平稳恢复,并购昊天节能效果逐渐显现,我们认为万邦达值得重点关注,基于此我们维持公司增持评级。

    风险提示:煤化工项目进展缓慢。