投资要点

    三季报业绩0.45元,符合预期。前三季度公司实现营业收入5.69亿元,同比增7.0%;营业成本4.03亿元,同比增2.9%;归属母公司净利润1.11亿元,同比增7.5%;完全摊薄EPS为0.45元,符合预期。单季度来看,Q3收入、净利润分别环比增加14.9%、34.6%,单季EPS为0.21元。

    项目不断推进及昊天并表助业绩回升。Q3工业水处理及其他治污项目工程收入结算较为顺利,托管运营业务平稳,加之昊天节能自9月起并表,推动单季收入同比增35.1%,而Q1-3累计增速也转正至7.0%。前三季度公司综合毛利率为29.1%,同比升2.8个百分点,我们认为或与具体项目结算进度有关,亦属正常波动区间。截至三季度末公司应收账款增至6.35亿元(年初为3.28亿元),主要源于昊天并表所致。现金流方面,报告期内高盐水零排放BOT项目处于施工阶段及昊天并表等因素致经营性现金流净额为-1.32亿元。

    项目持续签约支撑业绩,后续进展值得期待。Q3以来,公司中标神华宁煤煤制油项目动力站除盐水及凝液精制站工艺包成套EPC项目(1.88亿元),并正式签订陕西天元废水处理(3.89亿元)及神华宁煤甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐水零排放(2.12亿元)两个BOT合同,上述项目顺利推进有望对Q4以及2015年业绩形成有力支撑。此外,标准提高、严格执法、第三方治理推广等因素将驱动工业废水改造及新建需求持续释放,“零排放”趋势亦逐步明朗,公司有望凭借技术(高盐水正渗透膜技术研发及应用亦有序推进)/经验/资金等优势在Q4不断取得订单突破。

    并购整合及战略转型有望不断推进。公司收购昊天节能100%股权已于9月正式并表,未来有望与现有业务形成客户资源良好协同效应,业绩存在超预期可能。为应对日益复杂的污染环境以及不断提高的环保标准,强化自身技术实力对于公司持续竞争力至关重要,而兼并收购亦是不断实现技术集成与整合的重要方式。除了2014年5月通过增资方式获得北京晋纬51%股权外(意在获取CBR-R技术),我们预计后续技术层面整合有望持续推进,从而不断强化公司能源行业水处理技术解决方案优势,并以此为基础逐步向综合型环保服务企业转型升级。

    风险提示。并购进度不确定性;订单获取及项目进度低于预期等。

    维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期,以及收购昊天自 9 月开始并表,调整 2014 年 EPS 至 0.75 元(原按全年并表预测为 0.87),我们维持2015~2016 年 1.20/1.53 元盈利预测不变,目前股价对应 P/E 为 48/35/24倍。考虑到未来工业废水改造与专业化运营市场前景广阔、公司有望凭借过往项目经验及技术不断强化占据竞争优势、Q4 新增订单有望不断突破以及该领域投资标的稀缺性,结合行业估值水平,给予 2015 年 35 倍 P/E,目标价 41.9 元,维持“买入”评级。