公司前三季度实现归属净利润同比增长8%，基本符合预期。三季度公司并表昊天节能，工业水处理订单也开始发力，2014年全年新增订单仍有望超过去年的7亿。公司主业发展受益于“水十条”，外延扩张也在继续，维持审慎推荐评级。? 2014年前三季度公司实现归属净利润同比增长7%，每股收益0.48元，基本符合预期。前三季度万邦达公司实现营业收入5.7亿元，同比增长7%；营业成本4亿元，同比增长3%；归属净利润1.1亿元，同比增长8％；折合每股收益0.48元，若按最新股本全面摊薄每股收益为0.45元，业绩基本符合预期。中石油华北石化PC项目、及陕煤神木天元项目是公司收入的主要来源。

    盈利能力略有提升，精选大项目将保障利润空间。2014年前三季度，万邦达综合毛利率为29%，较去年同期及今年前两季度均有所提升；前三季度净利率为20%，也有所提升。随着公司的不断发展壮大、项目经验积累，公司在工业水处理中的市场地位也逐渐提升，精选盈利能力较好的大项目来承接将保障公司工程和运营业务的充足利润空间。

    三季度并表昊天节能，工业水处理订单也开始发力。2014年三季度，万邦达公司顺利完成对昊天节能的收购并表。此外，公司工业水处理订单也开始发力，先后中标或签订神华宁煤、陕煤神木天元等多个项目（包括EPC\BOT）。6-8月万邦达公司的集中投标若能在四季度顺利中标兑现，2014年全年新增订单仍有望超过去年的7亿。

    工业水处理主业受益于“水十条”，并购拓展的外延扩张仍在继续，维持“审慎推荐”评级。受益“水十条”将对工业污水处理的要求加严，公司所面临的工业污水处理市场也将持续发展。目前，公司在煤化工领域跟踪水处理项目仍然较多，石化领域虽然短期项目有所滞后，但未来市场空间仍大。此外，公司在主业之外也坚持并购拓展，外延扩张也可为公司成长带来更大增量。我们测算2014～2016年EPS分别为0.87、1.16、1.40元，维持“审慎推荐-A”投资评级，按2015年35倍PE估值给予目标价40.6元。

    风险提示：煤化工、石化等行业政策波动风险。