事项:

    公司公告拟中标榆横工业区工业污水处理厂托管运营项目,目前正在公示。中标价格为前3年运营服务费合计163,855,800元,后3年运营服务费合计226,270,800元。我们认为,此次中标表明在监管执法日益严格背景下公司通过积极实施第三方治理强化工业治污趋势明确,也进一步印证公司在工业废水处理领域领先的竞争优势,其稳定运营模式亦有利于公司未来实现可持续发展。

    评论:

    第三方治理趋势明确,工业废水前景广阔

    在标准、执法、环境税等多重因素驱动下,未来工业治污需求持续释放值得期待,并有望成为市政环保之外的重要增量市场需求来源。此前出台的《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》强调环境污染治理市场化,明确提出“大力推行环境污染第三方治理,通过委托治理服务、托管运营服务等方式,由排污企业付费购买专业环境服务公司的治污减排服务,提高污染治理的产业化、专业化程度”。环保成本不断“内部化”将驱动排污企业购买专业环境服务以应对日趋严格的标准、监管与执法,这便催生了第三方治理市场需求的显著释放。

    就工业废水而言,目前市场需求正处于较为明确的起步阶段,主要来自:(1)存量改造及运营:钢铁、造纸、化工等九大行业现有设施中若50%改造,对应投资需求接近1,500亿元,专业化运营市场约400亿元/年;(2)增量市场:预计九大行业固定资产投资增速或呈逐年回落态势,但废水治理投资占比由于监管趋严及标准提高或不断提升,使得年度新建项目对应工业废水治理设施投资或将超过1,000亿元;(3)新型煤化工:目前全国各地规划中的煤制气、煤制油项目分别达到34、9个,合计投资规模达到12,383亿元,若按水处理系统一般占整个煤化工工程投资的3%~5%估算,这些项目对应水处理投资需求达371~619亿元,有望随着主体工程推进而逐步释放。

    项目中标凸显竞争优势,有利于可持续发展

    公司此次拟中标的是榆横工业区污水处理厂托管运营项目,其一期设计处理规模为3万吨/日,已于2014年4月启动试运行,主体工艺为“预处理+双膜法浓缩+蒸发结晶”,经处理后的工业废水水质达到城市污水再生利用中的工业用水和城市杂用水水质。我们认为,在环境监管执法有望显著趋严背景下,该项目中标将具有较强示范效应,在凸显公司在工业废水领域竞争力同时(需要环保企业在技术工艺、成本控制、运营管理等方面具备相当实力),也将有利于后续市场开拓。

    此次榆横项目为轻资产托管运营模式(O&M),估算前3年运营收入约5,400万元/年,而后3年为7,500万元/年,从而形成持续利润及现金流贡献。若按20%净利率测算,前3年、后3年有望每年增厚EPS分别为0.04、0.06元。

    风险提示

    客户相对集中;订单获取或项目进度低于预期等。

    维持“买入”评级

    基于此次榆横项目中标对于公司业绩正面影响,维持2014年EPS0.78元盈利预测不变,上调预测2015~2016年EPS至1.33/1.81元(原为1.30/1.78元),目前股价对应P/E为71/41/30倍。公司前期签约芜湖PPP合作框架协议(约30亿元)开辟市政水务及此次中标工业废水托管运营项目表明其在水处理领域综合竞争实力较强,上述模式在未来进一步推广复制值得期待。考虑到公司未来成长性良好、订单及业绩弹性较大、在工业水等领域标的稀缺性、以及可比公司估值水平,给予2015年45倍P/E,目标价59.8元,维持“买入”评级。