业绩符合预期

    2014年报营业收入增33%至10亿元,归属净利润增37%至1.9亿元,EPS(最新股本)为0.78元。2015年1季度业绩预告:净利润增373%~403%至0.96~1.02亿元,源自零排放、陕西天元项目加快施工,以及并表昊天节能。分红预案:10股派0.6元(含税)转增20股。

    利润增长主要源自3方面。1)新增昊天节能并表毛利润6558万元,我们按万邦达整体期间费用率估算,昊天并表净利润约4000万元(意味着,若剔除昊天并表因素,公司原有业务利润增速约在7%);2)商品销售毛利润增145%至0.42亿元;3)运营业务毛利润增15%至0.55亿元。

    发展趋势

    2015年,工程收入增长有望大幅提速。1)2015年1季度业绩预告的增速大超市场预期,我们推算,若要完成上述增速,公司在手大项目(陕西天元、零排放、煤制油等)基本需1季度集中施工完毕,快于此前的市场预期;2)芜湖PPP项目有望在2015年开工、并快速推进。公司1月23日与芜湖市建设投资有限公司签署PPP模式项目合作协议,将在芜湖市进行一系列环保基础设施项目的投资、建设、运营,项目总投资约30亿元。我们认为,公司加速原有大项目的施工,可能的原因是芜湖PPP项目即将开工、急需人手(考虑到除芜湖项目外,暂无其他新的大型项目)。

    2015年,运营业务收入将稳步增长。1)我们测算2014年已投运产能的负荷率为68%,后续仍有提升空间;2)2015年零排放BOT、陕煤化BOT项目将投运,并开始贡献业绩。

    盈利预测调整

    调高2015~16年EPS21%/31%至1.34/1.74元,对应利润增速71%/29%。假定芜湖PPP项目2015~16年确认工程收入6亿元、15亿元(原有盈利预测未包含该项目)。

    估值与建议

    调高目标价25%至50元,维持中性评级。对应2015/16年PE为37/29倍。

    风险

    大项目签约不确定性;施工季节性波动;系统性风险。