投资要点：

    事 件：3 月5 日，公司发布《2014 年年度报告》《关于2014 年度利润分配预案的公告》《2015 年第一季度业绩预告》。

    公司14 年实现EPS 0.78 元，YoY+36.5%，基本符合申万预期。根据公告，公司14 年实现营业收入10.3 亿元，YoY+33.3%，营业成本7.2 亿元，YoY+29.9%，归母净利润1.9 亿元。受反腐及经济下滑影响，公司主业工程收入同比下滑14.1%拖累全年业绩。14下半年以来，公司煤化工订单逐步回暖，14Q4 单季收入4.6 亿元，YoY+91.8%，QoQ+94.6%，归母净利润0.8 亿元，YoY+117.7%，QoQ+54.1%，剔除昊天贡献后，主业预计能实现40%以上业绩增长，未来随新签订单进一步放量有望推动公司业绩显著回升。

    公司预计15Q1 实现EPS 0.39~0.42 元，YoY +372.98%~402.54%，大幅超出申万预期。公司15Q1 实现净利0.96 亿元~1.02 亿元，占14 年全年净利50%~53%。扣除昊天并表因素，主业预计增长2.6 倍以上，这主要是出于PPP 市政项目建设考虑，公司加快了现有煤化工项目建设，其中零排放、陕西天元等项目在本报告期内工程进展较快拉动明显。

    主业加速推进表明公司PPP 项目储备丰富，内生外延双驱动高成长可期。公司前期通过PPP 模式进军芜湖市政环保项目，总订单达27.6 亿元，未来公司将以此为标杆向全国其他区域推广模式可复制性强将极大打开业绩想象空间。此外，公司携手九鼎成立产业投资基金推动“大环保”产业链深度整合，并购成长值得期待。

    10 送20 再传惊喜，新年红包不断回馈股东。公司拟以现有股本2.45 亿元为基数，向全体股东每10 股派发0.6 元人民币（含税），合计现金分配红利1470.4 万元，同时以资本公积金向全体股东每10 股转增20 股。公司较小的股本规模与公司快速发展的现状和中长期发展战略并不匹配，本次高送转方案系对公司业务发展及中小投资者利益的双重影响。

    投资评级与估值：上调公司15-17 年盈利预测1.65、2.25、2.95 元，（原预计 1.30、1.64、2.06 元），3 年CAGR +55.6%。两会临近水十条预期升温，PPP、第三方治理以及环境税征收等也均有望得到重视。前期以PPP 新模式开拓芜湖市政环保项目体现公司面对市场机遇的灵活性和较强适应力。为加大力度推进PPP，公司一季度加速主业建设进度带来业绩同比大幅提升，表明后续项目储备丰富及紧迫性。未来公司还有望借助九鼎投资经验和项目资源推动“大环保”产业链进一步整合，实现平台转型升级。我们继续看好工业水处理广阔市场、行业15 年订单回暖、PPP 推进及公司在平台转型、外延扩张上的积极态度，目标价80 元，重申“买入”评级